国信证券-云铝股份-000807-发挥绿电优势，加码下游铝加工-220822

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　　2022H1公司业绩同比增长33.4%。2022H1实现营收247.86亿元（+13.5%），归母净利润26.65亿元（+33.4%），扣非归母净利润26.47亿元（+32.3%），经营性净现金流31.5亿元（-23.9%）。其中二季度单季营收138.88亿元（+18.5%），归母净利润15.41亿元（+17%）,扣非归母净利润15.31亿元（+16.6%）。
　　公司上半年业绩增长主要受益于高铝价。今年上半年氧化铝和阳极碳素价格同比均上涨，其中氧化铝价格上涨使吨铝成本增加1200元，碳素价格上涨使吨铝成本同样增加1200元，去年9月份取消优惠电价后，用电成本也有所上涨，但铝价比去年同期上涨超过4000元/吨，抵消了原料涨价影响。2022Q1与Q2铝现货均价分别为22193/20619元/吨，比去年同期分别上涨36.5%和11.0%。公司上半年电解铝产量128.3万吨，比去年同期减少3.7万吨。
　　资产负债率下行，财务费用下降。截至2022年6月末，公司资产负债率下降至38.3%，较2021年末44.7%的水平继续下降，2022年上半年公司财务费用1.47亿元，比2021H1下降50.3%。2022H1公司财务费用率仅为0.6%，公司借助过去两年电解铝行业高景气周期，完成重点项目资本开支的同时降低财务负担。
　　绿电优势明显，发力下游铝加工。2022年上半年公司生产用电结构中绿电比例为约85%，碳排放仅为煤电铝的约20%。公司致力于向中高端产品升级，研发并产业化生产出了超薄铝箔、动力电池用铝箔等具有差异化竞争优势的新产品，产品结构持续优化。公司上半年生产电解铝128万吨，铝合金及铝加工产品超过64万吨，公司原铝合金化比例超过50%。
　　风险提示：产能释放低于预期，氧化铝价格大幅上行风险。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　由于铝价下跌及原材料价格上涨，我们下调了公司盈利预测，预计2022-2024年收入497/541/541亿元，同比增速19.2/9.0/0.0%，归母净利润49.53/56.28/57.76亿元（原值55.42/65.61/70.53亿元），同比增速49.2/13.6/2.6%；摊薄EPS=1.43/1.62/1.67元，当前股价对应PE=7.3/6.4/6.3x。公司发挥绿电优势，加码下游铝加工，产品结构有望持续升级，带动公司盈利能力提升，维持“买入”评级。