中信证券-大华股份-002236-2022年半年报点评：疫情背景下阶段性承压，下半年有望迎来修复-220822

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　　公司2022年上半年实现收入140.87亿元，同比+4.31%，归母净利润15.2亿元，同比-7.51%，扣非后归母净利润12.56亿元，同比-12.78%；多地疫情反复背景下国内需求承压，随着疫情逐步得到控制，看好下半年需求迎来修复，维持“买入”评级。
　　▍多地疫情反复，导致公司2022H1业绩承压。公司2022年上半年实现收入140.87亿元，同比+4.31%，归母净利润15.2亿元，同比-7.51%，扣非后归母净利润12.56亿元，同比-12.78%。其中Q2单季度，公司实现收入82.39亿元，同比-1.81%，归母净利润11.64亿元，同比-10.14%，扣非后归母净利润9.10亿元，同比-19.34%。2022年上半年，由于国内多地疫情反复，叠加宏观经济承压，公司收入端明显承压，其中Q2压力更大（22Q1收入增速为14.34%）；成本端，公司2022H1毛利率为37.51%，同比-3.91pcts，其中Q2毛利率为36.44%，同比-5.30pcts，环比-2.59pcts，主要源于下游需求结构变化叠加行业竞争加剧；费用端，公司2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.77/+0.05/+0.69/-2.52pcts，其中财务费用率明显改善源于公司H1汇兑收益2.6亿元（去年同期汇兑损失1.3亿元）。
　　▍国内业务承压，海外维持较快增速，关注创新业务发展趋势。分地区口径拆分：
　　1）国内2022H1收入同比-6.19%至72.96亿元，毛利率同比-6.59pcts至33.16%，其中a)To G板块收入同比-6.92%至20.30亿元，毛利率同比-8.09pcts至37.35%；b)To B板块收入同比-1.59%至35.39亿元，毛利率同比-5.62pcts至36.91%；c)其他板块收入同比-13.66%至17.26亿元，毛利率同比-8.02pcts至20.53%；多地疫情反复背景下To G板块和渠道端需求压力更大，To B板块更具韧性。展望下半年，随着疫情逐步得到控制，看好公司国内业务各板块逐步迎来修复。2）海外2022H1年收入同比+18.56%至67.91亿元，毛利率同比-1.50pcts至42.19%。创新业务板块收入同比+40.84%至16.86亿元：公司依托在视频物联行业的研发积累，及供应链整合和市场能力大力创新，加速推动机器视觉、家用、视讯协作、汽车电子、智慧消防等新兴业务高速成长。
　　▍风险因素：疫情反复超预期；全球需求不及预期；AI相关业务进展低于预期；汇率波动风险；公司内部改革不及预期；募投项目进展不及预期等。
　　▍投资建议：公司积极进军数字化转型市场以谋求长期发展，目前正处于投入期，考虑局部地区疫情反复的影响并结合公司中报数据，我们下调公司2022~24年EPS预测至1.28/1.62/2.05元（原预测为1.43/1.86/2.33元）。参考历史估值水平（过去2年Forward PE在17倍左右），基于2022年PE=16倍，给予目标价20元，维持“买入”评级。