中信证券-金融科技行业前沿系列报告之十六：招联消费金融，打造领先优势-220822

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　　招联消费金融公司由招商银行以及中国联通联合发起成立，经历近年来的高速扩张，目前在消费金融公司中领先优势明显，规模/份额均展现出龙头地位，产品及投放策略清晰，同时坚持稳健经营，资产质量优异且风险抵补能力出色，有望持续引领行业发展。
　　▍行业领先，发展迅速的头部消费金融公司。招联消金规模/份额占据绝对领先优势：2015年初开业，截止2021年底资产负债规模均突破千亿，资产/负债近五年CAGR分别高达33.6%/33.8%。2021年公司资产规模1497亿元，排名第一且优势显著，2020年公司市占率按资产规模达到20.6%
　　▍股东赋能：禀赋优势显著。1）招行提供融资支持：近三年招行对招联授信总额保持在270亿元，占2021年招联总授信的10%以上且利率低于整体负债成本49bps；2）联通业务导流：作为联通分期“主力军”，产品引入联通线上线下的产品/服务的支付接口，招联金融APP中亦开设联通分店，2021年末，依托于联通开展的贷款余额为153.43亿元，占总贷款余额比重达到10.84%。
　　▍业务分析：产品策略清晰，消费场景多元。1）产品端，好期贷/信用付分别提供循环信贷/分期贷款：好期贷为主打产品：2021年底余额1123亿元，占总贷款79.3%，作为现金贷产品使用面较广，笔均贷款由2019年底2398元提升至5214元，带动整体笔均亦由3125元上升至4279元，公司提升优质老客户信贷额度。2）场景多元，区域分散：2020年九大场景余额占比从17.7%至5.7%不等，反映产品投放客群需求多元，区域方面，截止2021年底，除广东占比为9.7%外，其他地区贷款余额占比最高不超过8%。
　　▍财务分析：效率乐观，质量稳定。1）资产负债表：公司是典型消费金融公司业务模式：资产以贷款为主，负债以同业借款为主，2021年底，公司贷款/资产及短期借款/负债分别为95%/86%。2）贷款定价企稳，有待进一步提升：2021年公司生息资产收益率为16.40%，较上一年提升21bps，近年首次实现企稳回升；3）风险指标稳定，抵补能力优异：2021年末，公司不良率较年初小幅提升5bps至1.83%，近年整体位于1.8%左右，拨备覆盖率达到440%，较年初提升92pcts，连续三年提升，位居可比最高；4）盈利水平优异，2021年，公司ROA/ROE分别为2.37%/24.44%(公布值)，预计未来公司将稳定在当前ROE水平。
　　▍风险因素：行业监管政策超预期调整，行业资产质量超预期恶化，疫情严重影响居民消费能力/意愿，竞争加剧。
　　▍公司经营展望：受益行业恢复，领先优势持续。我们认为，公司股东优势显著，资金来源充足，客群场景优质，风控水平突出，有望维持在消费金融行业领先优势。从增长来看，短期维度，预计在监管趋严和疫情影响下，2022/2023年消费金融行业增速预计将保持低位；不过，中长期维度，经济复苏和政策压力释放后，受益消费增长行业3-5年维度仍料将维持10%以上的扩张速度，在此背景下，招联有望依托自身竞争优势，提升市场份额，业绩增速料将显著高于行业。