国信证券-恒润股份-603985-2022年半年报点评：风电塔筒法兰龙头，静待下半年企稳修复-220822

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　　2022年上半年收入同比下降31.92%，归母净利润同比下降82.52%。公司2022年上半年实现营收8.11亿元，同比下降31.92%；归母净利润0.43亿元，同比下降82.52%，公司上半年业绩下滑主要是受风电行业影响，风电场开工审慎，公司风电塔筒法兰产品订单减少，以及公司所在地区于5月受疫情封控政策影响，公司生产及销售不及预期。单二季度来看，公司实现营收4.39亿元，同比下降22.64%，环比增长18.15%，归母净利润0.30亿元，同比下降71.34%，环比增长136.39%，二季度环比改善明显。
　　2022年上半年盈利能力有所下降。公司2022年上半年毛利率/净利率分别为11.66%/5.24%，同比减少21.99/15.22个pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.49%/3.28%/-0.21%/2.95%，同比变动-0.15/+0.43/-1.51/-0.78个pct，期间费用率同比下滑2个pct，毛利率大幅下降主要系核心产品风电塔筒法兰价格竞争加剧，毛利率由39.68%下降至11.09%，其他产品毛利率基本持平，导致公司毛利率大幅下降。
　　公司是国内风电塔筒法兰龙头，新拓轴承业务打开成长空间。公司主要从事辗制环形锻件、锻制法兰及其他自由锻件等产品的研发、生产和销售，获得了维斯塔斯、通用电气、西门子歌美飒、阿尔斯通、艾默生、三星重工、韩国重山、金风科技、明阳智能、上海电气等国际国内知名厂商的合格供应商资质或进入其供应商目录。在辗制环形锻件市场，公司已成为海上风电塔筒法兰的重要供应商，在全球同行业同类产品中处于领先地位，公司也是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产9MW海上风电塔筒法兰，2021年公司募资布局风电轴承领域，年产4,000套风电轴承，将打开公司成长空间。
　　风电招标提升明显，预计下半年装机量回暖。根据各家公司公告的不完全统计，2022年1-7月风电项目招标规模达到56GW，超过去年全年的招标总量，随着下半年风电装机的回暖，尤其是海风项目逐步开工，公司海风法兰盈利水平高于陆风，叠加5月份以来原材料价格的持续下降，预计收入端和盈利端将有所改善。
　　风险提示：新产品拓展不及预期；下游行业需求不及预期；市场竞争加剧。
　　投资建议：考虑到公司在风电塔筒领域优势地位稳固，切入风电轴承业务打开增量空间，下半年风电基本面转好，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.72/5.85/8.30亿元，EPS 1.10/1.72/2.45元，对应PE值32/20/14倍，首次覆盖给予“买入”评级。