中信证券-德业股份-605117-2022年中报点评：业绩超预期，持续完善光储业务布局-220822

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　　公司半年报业绩超预期，公司持续优化逆变器产品结构，积极完善光储业务布局，随着海外户用光储市场的需求爆发，保持出货量的高速增长和盈利能力的持续提升。随着产品出货结构优化和关键部件国产化降本，预计将带动公司业绩持续高增长。上调公司2022-24年净利润预测分别12.0/22.1/37.1亿元，现价对应PE分别75/41/24倍，维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期，盈利能力持续提升。公司2022年上半年实现营业收入23.73亿元，同比+23.26%，归母净利润4.50亿元，同比+100.41%，经营性净现金流4.32亿元，同比+118.02%。其中，公司Q2实现营业收入15.32亿元（+44.44% YoY，+82.16% QoQ），归母净利润3.18亿元（+155.62% YoY，+140.95% QoQ），整体业绩超出市场预期。核心因素是传统能源价格暴涨拉动光伏等新能源装机量高增长，公司户用逆变器业务保持高速增长的态势。公司2022年上半年毛利率27.43%（+6.67pcts YoY，+4.48pcts QoQ），净利率18.93%（+7.25pcts YoY，+5.05pcts QoQ），主要是人民币贬值、储能逆变器规模效应与占比增加拉升毛利率，同时期间费用率明显改善所致。
　　▍海外户用光储需求爆发，逆变器结构持续优化。公司2022年上半年逆变器业务收入11.49亿元，同比增长198.42%，占公司主营业务收入比例提升至48.91%。
　　从出货量角度看，上半年逆变器销量39.34万台，其中储能/组串/微逆分别为7.85/11.40/20.09万台，同比分别增长200%/91%/462%，均实现高速增长态势。
　　从市场分布看，公司逆变器产品出口占比80%，海外重点布局在巴西、南非、美国等区域，国内产品收入持续提升。公司在建设自有品牌和渠道的同时，以贴牌模式积极提升市场份额，以“自主+贴牌”模式快速拓展市场。随着海外户用光储需求爆发，带动公司微逆和储能逆变器出货量高增长，逆变器产品结构持续优化，盈利水平持续提升。
　　▍丰富逆变器产品品类，完善光储业务布局。公司不断加大研发投入，凭借研发优势完善产品矩阵，不断拓展功率段，提高市场竞争优势。供应链管理方面，公司积极加强与主要进口芯片供应商合作同时加大研发投入，测试并完成大多数芯片国产化替代，加速IGBT、MUC等关键原材料的国产化导入进程，上半年国产化率40%，是目前国内国产化率最高的逆变器厂商。公司慈溪基地全部建设完成并陆续交付使用，北仑基地也作为逆变器业务的产能，产能空间充足。此外，公司积极推动储能系统业务布局，逐步完善公司在光储领域的产品布局和提升市场占有率。
　　▍风险因素：我国光伏装机不及预期；公司单一客户依赖风险；原材料价格波动风险。
　　▍投资建议：公司立足家电主业稳步增长，以高速成长的逆变器业务为发展核心，基于海外光储逆变器需求持续高速增长，公司产品结构优化，有望实现盈利能力进一步提升，因而上调公司2022-24年净利润预测分别为12.0/22.1/37.1亿元（原预测值为10.1/15.9/23.4亿元），对应EPS预测为5.01/9.24/15.53元，现价对应PE分别为75/41/24倍，维持“买入”评级。