太平洋证券-医药生物行业周报：森松国际核心板块竞争力十足，行业布局广+项目经验丰-220821

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　　本周我们讨论制药装备板块中森松国际的投资逻辑。
　　公司在多个下游行业具备丰富的压力容器设计制造经验，有望把握下游发展机会并抵抗周期风险。公司目前最具看点的板块包括制药、化工、动力电池、电子化学品，在2022年H1创收分别为11.3（+105%）、8.6（-0.5%）、3.7（+1070%）、2.7（+205%）亿元，在总收入中占比分别为38%、29%、13%、9%。
　　制药：关键设备+高端化+模块化工厂筑高护城河。1）在生物反应器领域先发优势明显：公司进入生物反应器领域的时间明显早于国内主要制药装备厂商，始终推进技术创新以提升产品性能及丰富度，具备成熟的流场模拟及过程控制能力；2）引领国产生物制药设备高端化：公司作为唯一的国内企业参与制定美国机械师学会生物加工设备(ASMEBPE)标准且具备在产品设计中应用该标准的能力，应用ASMEBPE可提高产品清洁度及安全性等核心性能，代表生物制药设备的国际高端化方向；3）凭借模块化工厂建造实力承接重磅项目：公司在2017年收购了模块化制药工厂全球领导者Pharmadule，将自身的模块化设备制造优势与之完美结合，模块化工厂具有快速交付、便于管理、便于运输、附加值提升等多重价值，具有极高技术壁垒，公司借助在模块化工厂领域的优势顺利承接了mRNA新冠疫苗、腺病毒新冠疫苗、非洲疫苗项目，在该领域保持全球领先地位；4）在后疫情期具备成长确定性：公司在2021年来自多种生物制品的订单明显增长，包括抗体、HPV疫苗、胰岛素、重组人白蛋白等非新冠相关品种。
　　动力电池：先发优势明显，持续纵向拓展。公司在国内最先实现了镍矿湿法冶金加压釜的国产化，持续向电解液、正极材料等中游关键领域拓展，有望随着国内新能源汽车的高速发展迎来广阔的发展空间。
　　化工：客户资源强大，横向拓展迅速。化工始终是公司的主要创收板块，公司客户群覆盖中国石油、中国石化、巴斯夫、陶氏化学、三菱化学等多个国内外化工巨头。公司通过与客户联合研发快速向新品种拓展，目前可降解材料、高性能材料等化学新材料已成为公司的主要收入来源。
　　电子化学品：顺应半导体行业国产化热潮，增长势头迅猛。公司已在湿电子化学品领域与国内上游头部供应商建立紧密合作，能提供G5 PPT级高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸等高端电子化学品装置，有望在助力半导体行业推进国产替代的同时打造新的强势板块。
　　风险提示：新业务面临的市场竞争，研发进展不及预期，疫情反复导致项目暂停或终止。
　　风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。