华鑫证券-亚玛顿-002623-光伏玻璃盈利能力持续提升，重视超薄差异化竞争策略-220821

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　　事件
　　亚玛顿发布2022年半年度报告：公司2022年上半年营业收入为14.69亿元，同比增长67.63%，归属于上市公司股东的净利润为4298.63万元，同比增长84.65%。其中Q2营业收入为7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润为3194.6万元，同比增长240.14%。
　　投资要点
　　▌ 2022H1公司营业收入增长迅速，盈利能力改善趋势显现
　　从营收来看，2022年H1亚玛顿营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，其中Q2营业收入7.64亿元，同比增长154.64%；从利润端来看，2022年H1公司归母净利润为4298.63万元（ +84.65% ），Q2为3194.60万元（+240.14%），2022年H1扣除非归母净利润为2760.69万元（+163.5%），Q2为2349.24万元（+176.81%），主要原因系公司光伏玻璃出货量大幅增长所致。另外，公司投资收益增加和信用减值的减少合计增厚公司利润约1874万元，占公司利润比重较高。整体来看，公司中报业绩低于此前预告的归母净利润下限。
　　从盈利能力来看，2022年H1公司毛利率为7.27%，同比下滑1.19个百分点，净利率为3.03%，同比增加0.20个百分点。其中Q1销售毛利率与净利率分别为4.99%/1.65%，Q2为9.38%/4.31%。Q2盈利能力提升的主要原因系二季度光伏玻璃价格上涨所致。
　　▌光伏玻璃驱动利润增长，下半年盈利能力有望持续提升
　　公司战略调整后专注于玻璃一体化业务，2022年H1光伏玻璃业务营收同比增长79.26%，毛利率同比下降1.37%，考虑到二季度光伏玻璃价格有所上涨，公司光伏玻璃业务毛利率Q2环比有所上升，带动公司Q1至Q2毛利率从4.99%上升至9.38%。公司组件和电子玻璃业务毛亏损达到了2047万元，其中H1光伏组件业务营业收入同比下降56.64%，毛利率同比下滑49.95pct，电子玻璃业务营业收入同比增加29.96%，但毛利率同比下滑12.44pct。
　　2022年Q2随着公司深加工产能利用率提升以及光伏玻璃价格上行，公司的光伏玻璃业务盈利能力改善明显，同时销量同比增长较快，公司光伏玻璃业务迅速增长。目前公司和南玻设立的合资公司已经拿到了石英砂矿权，后续原材料中的石英砂成本有望进一步下降，同时重质纯碱的价格也从7月的高点2950元/吨逐步下降至2832元/吨，呈现出下降趋势。我们预计公司光伏玻璃业务盈利有望继续改善。
　　▌超薄玻璃差异化竞争路径值得期待，电子玻璃减亏“在路上”
　　公司在超薄玻璃领域核心竞争力突出。公司超薄光伏玻璃良率、多样性以及性能指标等方面均超出同行，顺应了行业轻量化的趋势，在BIPV等应用领域享有优势。公司已经与天合签订关于1.6mm超薄光伏玻璃的《战略合作协议》，总金额达到了74亿元。公司超薄光伏玻璃的差异化竞争路径值得期待。
　　电子玻璃业务方面，公司4月发布公告子公司拟在安徽凤阳投资建设年产500万台大尺寸显示光学贴合生产线，8月15日宣布投资1亿元在湖北十堰建设光电显示玻璃子公司。近年来公司逐步确立了光伏/光电玻璃生产一体化战略，此次光电子公司的投资将进一步完善公司在光电玻璃领域的垂直一体化布局，增强公司在该领域的核心竞争力。
　　▌盈利预测
　　不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.88、2.89、4.34亿元，EPS分别为0.94、1.45和2.18元，当前股价对应PE分别为48.8、31.7和21.2倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　1）光伏电站装机量不及预期；2）BIPV推进不及预期；3）原材料成本上涨；4）公司技术领先优势不及预期等。