国信证券-中通快递~SW-2057.HK-二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼-220822

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　　22年二季度业绩同比实现高增长。2022年二季度公司实现营业收入86.57亿元，同比增长18.2%；实现调整后的净利润17.59亿元，同比增长38.2%，在二季度疫情防控影响的背景下，公司业绩表现已属稳健。
　　二季度公司业务量实现正增长，市占率提升，价格同比增长明显。由于二季度受到上海等部分地方疫情防控影响，公司二季度实现业务量62.03亿件，同比增长7.5%，增速环比有所下滑，但是仍然高于行业二季度同比-2%的增速，近期义乌地区疫情已得到控制，国际贸易城于8月18日起进入常态化运营，我们预计三季度公司业务量增长将继续恢复。中通二季度市占率同比增加2.0个百分点至23.0%，龙一地位进一步强化。公司二季度单票快递价格为1.28元，同比提升了10.9%，一是因为二季度行业竞争仍然维持缓和态势，二是因为油价上涨以及疫情防控导致快递经营成本短期上行，传导至快递末端。
　　二季度公司单票快递经营成本上行，但单票快递盈利实现改善，资本开支高点已过。公司二季度单票运输成本和单票中转成本分别为0.49元和0.30元，同比变化分别为+2.0%和+9.1%，二季度公司单票快递经营成本同比提升主要是因为油价的上涨、人工成本的上涨以及新冠疫情再度爆发期间包裹量下降。但是由于单票价格同比明显改善，从而带动单票快递毛利同比增长23%至0.49元，环比增加了0.03元。最终，公司二季度单票净利（调整后）为0.28元，同比和环比均改善明显（21年Q2和22年Q1分别为0.22元和0.20元）。公司二季度的资本开支为15.4亿元，环比下降15%（一季度为18.0亿元），公司资本开支高点已过，预计2022年的资本开支总额有望下降至60-70亿元（2021年为93.3亿元）。
　　风险提示：国内疫情变化；价格竞争恶化；电商快递需求增长低于预期。
　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
　　由于行业竞争维持良性，且在国内疫情反复背景下快递公司经营具有韧性，我们上调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为62.0/77.7/91.5亿元（22-23年调整幅度+1.7%/+5.3%），分别同比增长30%/25%/18%。维持公司“买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为24X、19X。