国海证券-网易~S-9999.HK-2022Q2财报点评：营收增长稳健，游戏和云音乐业务展现较强韧性-220821

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　　事件:
　　公司公告2022Q2财报，实现营收231.59亿元（YoY+12.8%、QoQ1.7%）；归母净利润为52.91亿元（YoY+49.4%、QoQ+20.4%），nonGAAP归母净利润为54.10亿元（YoY+28.0%、QoQ+5.7%）。
　　我们的观点：
　　1、主要财务指标分析：营收增长稳健，利润超预期，新产品上线导致季度销售费用率环比上升，毛利率和经调整净利率环比改善。
　　2、游戏业务：2022Q2同比增长稳健（YoY+15.9%），行业承压背景下公司游戏仍然表现出强劲的创收能力，原创经典IP长线健康运营；《暗黑破坏神：不朽》重磅上线，持续推进海外战略，后续游戏储备丰富多元。
　　3、网易有道：2022Q2净收入9.6亿元，同比减少26.1%，受疫情扰动学习服务业务承压；智能设备业绩具备韧性，发布有道词典笔和智能学习板两款新产品，产品矩阵持续拓宽。
　　4、云音乐：2022Q2同比增长29.5%，平台付费率持续提升；原创音乐人扶持体系持续深化，爆款制造和优质企划能力不断增强，内容版图不断扩大；社交娱乐服务增长迅速，释放平台商业化潜力。
　　5、创新及其他业务：2022Q2同比增长6.1%，网易严选聚焦品牌化战略，618全渠道销售额稳步增长；网易传媒成为顶级夺冠热门球队法国队和阿根廷队的中国独家网络媒体合作伙伴，上线“网易新闻数字藏品馆”，拓展元宇宙全景营销。
　　盈利预测和投资评级
　　考虑到疫情对于有道业务不利影响，我们小幅下调2022年收入及利润预测，预计公司FY2022-2024营收分别为980.09/1109.11/1209.33亿元，经调整归母净利润分别为215.79/248.53/187.74亿元，对应EPS为5.61/6.58/7.72元，对应PE分别20/17/15X。我们根据不同业务板块的盈利能力和竞争格局（给予相应溢价/折价），进行SOTP估值，2022年Target Price15元、184港币，公司核心业务优势稳固，在行业承压背景下仍保持健康正在，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏内容监管风险，版号政策趋紧，游戏研发及上线不及预期，海外游戏扩张进度不及预期，竞争加剧风险，有道业务亏损率继续扩大，有道在线课程及智能硬件业务扩张不及预期，电商业务亏损率扩大，创新业务布局及发展不及预期，互联网估值调整风险，汇率风险等