东方证券-上海家化-600315-受疫情影响上半年业绩承压，静待下半年复苏-220822

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　　公司22H1实现收入37.15亿元，同比下降11.8%；实现归母净利润1.58亿元，同比下降44.8%。单Q2来看，实现收入15.98亿元，同比下降23.8%；归母净利润亏损4169万元，同比下滑135.76%，主要受上海地区疫情影响。
　　受上海等地疫情影响，22H1护肤品类所受影响较大。1）分品类看，22H1护肤/个护家清/母婴分别实现收入8.13/17.33/10.22亿元，同比约分别-34.8%/+1%/-3.7%，其中护肤品类在疫情期间仓库关闭、物流受限，所受影响最大。2）分品牌看，护肤品类品牌普遍有接近30%下滑；个护家清品类中六神实现超1%正增长，家安超30%下滑；母婴品类中启初约下降15%。
　　各渠道呈现不同程度下滑，兴趣电商和线下新零售为增长亮点。1）线上渠道：22H1国内电商/特渠分别实现收入7.2/1.63亿元，同比约-25%/-45%，其中兴趣电商高增，上半年实现高三位数增长。2）线下渠道：22H1商超/百货/CS分别实现收入16.3/1.64/1.38亿元，同比约-3%/-30%/-15%，整体线下下滑约4%，另一方面，公司线下新零售业务保持快速发展，其中到家平台业务增长超40%，屈臣氏新零售业务亦实现逆势增加。
　　考虑到疫情影响，下调2020年股权激励目标。公司对2022年收入目标的上限/下限分别下调15%/13%，同时维持累计净利润目标不变；另外公司2023年对收入目标的上限/下限分别下调11%/12%，累计净利润目标的上限/下限分别下调10%/9%。与此同时，发布2022年股权激励计划，授予对象共10人合计60万股，授予价20.83元/股，考核目标与2020年股权激励计划调整后一致。
　　公司下半年新品储备丰富，包括六神净透祛痘沐浴露、佰草集双石斛高保湿、启初婴儿多维舒缓常护霜+特护霜等，有望拉动下半年销售快速复苏；渠道方面，随着Q3和平安展开多维度合作，也将逐步好转。中期来看，公司围绕“123经营方针“，保持战略定力，我们认为主力品牌仍具增长潜力，在上半年的不利环境下，佰草集/玉泽天猫期舰店的复购率相比去年仍然有所提升，看好后续季度经营质量的渐进改善。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到公司2022年Q2受疫情影响较大，我们调整盈利预测，预测2022-2024年每股收益分别为0.84、1.12和1.42元（原2022-2024为1.17、1.44和1.74元），DCF估值目标价40.01元，维持“增持”评级。
　　风险提示：新品推广不及预期、疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱