中信证券-酒类行业周报2022年第23期：白酒波动中关注机会，啤酒积极配置-220822

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　　白酒板块处于Q2业绩公布、中秋旺季渠道打款发货的关键检验阶段，我们判断总体稳定但较难有明显超预期表现。下半年行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济发展态势，以及疫情管控变化。行业当前压力犹存，但估值回落背景下，行业情绪有望企稳好转。建议在短期波动中逐步进行白酒板块左侧配置，以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。啤酒7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。
　　▍白酒：波动中关注配置机会。本周中信白酒行业指数下跌2.52%，跑输万得全A指数2.24pcts，舍得Q2业绩低于预期拖累情绪；白酒板块年初至今-12.13%，跑输0.93pcts。未来两周中报季，白酒企业业绩待陆续检验。同时，行业进入中秋旺季渠道打款发货的关键阶段，我们判断总体稳定但较难有超预期表现。下半年行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济的发展态势，以及疫情管控变化，而考虑到2021年2月至今白酒板块（动态PE约58x）经历一年半调整后，当下整体估值水平（33x）已回到合理偏下区间，龙头公司未来2-3年复合收益率保守预计在双位数以上，因此虽然行业压力犹存，但投资端情绪有望企稳并逐渐转好。建议在短期波动中逐步进行左侧配置，以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。同时关注升级趋势较好的地产酒龙头标的洋河股份、古井贡酒、今世缘；以及短期压力较大，但随行业景气回升弹性相对较高的优质次高端标的山西汾酒、舍得酒业。
　　▍啤酒：我们认为8月在延续的高温下啤酒行业仍有望实现销量的同比增长，疫情偶发下不改行业高景气表现。其中，青岛啤酒在夏季风暴活动推动下整体渠道积极性强，叠加基地市场天气及竞争格局改善，预计整体表现较好；华润四川、浙江等多地表现良好，广东地区改革持续推进；重庆啤酒改善势头延续；燕京整体1-7月U8表现情况符合进度，结构升级情况良好。展望2022Q3，疫情影响料有所好转但仍存在，我们对啤酒销量持谨慎乐观态度。成本压力趋势下行背景下，预计保持吨价提升，盈利能力稳中有升。
　　▍行业重点信息动态跟踪：茅台1935批价小幅回落，其他名酒价格基本平稳。本周茅台批价基本保持平稳，箱茅/散茅批价约3225/2810元左右，茅台1935批价约1330元，伴随i茅台等渠道放量后，批价较7月初回落约150元。五粮液和国窖1573批价保持平稳，分别为970-980元/ 910-930元。近段时间，酒企开始陆续出台中秋国庆营销政策，加速市场营销动作落地，加大消费者端费用投放力度，在保持价格平稳的基础上望进一步刺激动销。
　　▍风险因素：稳增长相关政策落地不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。
　　▍投资建议：白酒目前处于中报业绩披露及中秋旺季渠道打款发货的关键检验阶段，我们判断总体稳定但较难有明显超预期表现。下半年行业表现将主要依赖于稳增长政策背景下经济的发展态势，以及疫情管控变化。虽然行业短期压力犹存，但行业估值已回落至合理偏下区间，预计行业情绪将企稳好转。建议在短期波动中逐步进行白酒板块左侧配置，以具备基本面稳健性、抗周期性和定价权优势的高端白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖为主要配置。啤酒7月销量整体表现较优、略超预期，叠加成本有望迎来拐点，建议积极配置，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。