国海证券-北新建材-000786-2022年半年报点评：石膏板主业稳定，关注下半年需求边际改善-220822

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　　事件:
　　北新建材发布2022年半年报：报告期内，公司实现营业收入103.73亿元，同比增长2.4%；实现归属母公司股东的净利润16.37亿元，同比下滑11.04%。
　　投资要点:
　　收入保持增长，盈利能力短期承压。2022年上半年，在国内疫情多点散发、市场需求低迷的背景下，公司收入依旧保持增长，报告期内，公司实现营业收入103.73亿元，同比增长2.4%。但由于原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限，报告期内实现归属母公司股东的净利润16.37亿元，同比下滑11.04%。2022年上半年，公司毛利率和净利率分别为30.04%和15.8%，分别同比下滑3.41和2.62个百分点。截至2022年6月末，公司应收票据及应收账款为37.72亿元，同比增长17%；报告期内，公司计提信用减值损失0.19亿元。
　　石膏板业务规模优势明显，收入持续增长。公司继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显。2022年上半年，公司持续聚焦石膏板主业，促进石膏板业务持续交流对标及协同融合，深挖家装、县乡市场潜力，加大饱和营销力度，进一步强化“石膏板+”业务优势；国际业务布局稳步推进，波黑、泰国、乌兹别克斯坦等项目顺利进行。2022年上半年，公司石膏板业务实现收入70.62亿元，同比增长8%，受原材料和能源价格波动影响，公司石膏板业务毛利率下滑4个百分点，但仍位于35%以上。
　　做强做优防水做专涂料，培育公司新增长点。防水业务领域，公司进一步聚焦优质客户、优质项目，严控风险，推动产品质量提升，防水材料产品获中国绿色建材产品认证。涂料业务领域，公司对涂料板块组织架构和市场资源等进一步整合优化，加强涂料业务协同，龙牌涂料线上业务有序推进。2019年公司通过联合重组进入防水材料业务领域，目前已推进15个防水材料生产基地布局，将组建“1+N”的防水产业格局，研发打造“北新”防水品牌，同时在专业市场和业务领域打造N个独立品牌。国内防水材料行业发展迅速，但行业集中度不高，行业生态有待改善。未来随着防水行业标准的提升，防水材料品质和工程质量水平将得到提升，有利于促进防水行业的产业升级。
　　盈利预测和投资评级。受今年国内疫情多点散发、市场需求低迷影响，叠加原材料和能源价格波动，公司成本承压盈利受限。我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为37.05亿元、45.00亿元、52.48亿元，对应EPS分别为2.19元、2.66元、3.11元，对应PE为12.35X、10.16X、8.71X。目前公司石膏板及龙骨业务稳健发展，公司继续保持全球最大石膏板轻钢龙骨产业集团领先地位，规模优势明显，收入规模有望持续增长；另外，公司防水及涂料业务收入占比也将持续提升，成为公司业绩新增长点，维持"买入"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；石膏板市场需求不及预期；防水材料产能扩张速度不及预期；原材料价格持续上涨；疫情反复对经济造成影响；公司战略规划实施进程的不确定性等。