国信证券-台华新材-603055-经营环境承压，二季度扣非净利润下滑47%-220822

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　　受疫情和原材料涨价影响，上半年收入增长11%，扣非下滑31%。20221H收入+11.4%至20.5亿元，扣非净利润1.7亿元，-31.2%，由于有政府补贴，净利润仅-8%至2.4亿元；上半年长丝/坯布/面料收入10.1/3.9/5.9亿元，+32%/-23%/+19%；3~6月下游需求疲软，坯布产销率低于预期，原材料和能源价格同比上涨令毛利率-3.6百分点至24.6%；职工薪酬、研发开支、股权激励等费用增长令费用率合计+1.8百分点至13.1%。由于上半年产销率较低，存货+12%至15.7亿元，今年上半年资产减值+1.2百分点至1.9%。其他收益8766万元（政府补贴为主），综上所述，净利率下滑2.5百分点至11.7%。
　　上半年资本开支5.3亿元，同比/环比增长86%/139%。
　　受疫情影响，二季度扣非下滑47%，预计短期内公司经营仍有压力。2022 Q2公司收入+0.3%至11.0亿元，归母净利润-23.7%至1.25亿元，扣非净利润-47%至0.9亿元。二季度毛利率-4.6百分点至22.9%，销售/管理/研发费用率分别0.9%/5.3%/5.5%，同比-0.2/+1.3/+0.8百分点，费用率合计+1.1百分点。其他收益5578万元。7~8月中旬国内织机开机率仍处于低位且同比下滑，我们预计短期内公司坯布和面料订单将继续有一定压力。
　　中化20万吨己二腈产能率先投产，继续看好锦纶66产业的长期前景。7月天辰齐翔国内首套丁二烯法年产20万吨己二腈项目成功投产，打破海外厂家数年来技术垄断局面，2022年预计产量10万吨。6月重庆华峰6万吨间隙法PA66切片开工，预计年底机械投产，该切片有望应用在民用领域。随着前道己二腈和民用切片的陆续投产，将带动原材料成本的下降，尼龙66在民用的渗透率有望得到快速提升。
　　风险提示：疫情反复、原料价格大幅波动、订单不及预期、市场系统性风险。
　　投资建议：短期仍有压力，中长期前景可期，把握回调后长期买点。上半年由于需求疲软，公司下游业务受到冲击较大导致业绩承压，但公司保持快速扩张的步伐，差异化产品凸显较强韧性。展望中长期，己二腈成功国产化将带动锦纶66民用渗透率的提升，由于锦纶66民用纤维技术壁垒高，继续看好公司的显著先发优势和大幅扩张前景。由于二季度业绩低于预期，小幅下调2022年而维持2023~2024年盈利预测，预计公司2022~2024年净利润为4.9/7.3/9.0亿元（原5.1/7.3/9.0亿元），同比增长5%/50%/24%。由于己二腈成功实现国产化，增强尼龙66产业放量的确定性，上调合理估值为16.8~17.7元（原为14.2-15.1元），对应2023年PE为20-21x。短期经营业绩表现不佳，近期公司股价出现回调，建议把握回调后长期买点，维持“买入”评级。