国联证券-信用债周报：城投债发行及净融资下行，区域分化显著-220822

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　　收益率：本周信用债收益率集体下行
　　截至本周五，各期限各等级中票及城投债收益率集体下行。其中，3年期的AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据收益率分别下行7bp、10bp、9bp、9bp；3年期的AAA、AA+、AA和AA-级城投债收益率分别下行9bp、9bp、8bp、5bp。
　　信用利差：本周信用债信用利差走势分化
　　本周信用债信用利差1年期收窄，3年期、5年期整体走阔。从中票看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级中短期票据信用利差分别走阔5bp、2bp、3bp、3bp。从城投债看，3年期AAA、AA+、AA和AA-级城投债信用利差分别走阔4bp、4bp、5bp、8bp。
　　期限利差：本周信用债期限利差集体收窄
　　中票期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别分别收窄7bp、1bp、5bp和3bp。城投期限利差方面，5Y-1Y（AAA）、3Y-1Y（AAA）、5Y-1Y（AA）、3Y-1Y（AA）期限利差较前一周分别收窄5bp、2bp、6bp和4bp。
　　行业利差：房地产、医药行业利差及宁夏等区域利差走阔幅度较大
　　产业债分行业看，当周信用利差走阔幅度较大的行业为房地产、医药，分别走阔15bp、8bp；本周钢铁、采掘行业利差分别走阔3bp、2bp。城投债分区域看，本周信用利差走阔幅度较大的地区为宁夏、天津，分别走阔11bp和10bp。
　　一级市场：信用债发行量和净融资量均环比增长
　　本周信用债共发行330只，发行量合计2619.61亿元，较上周（2423.52亿元）有所增长；信用债总偿还量1808.93亿元，本周信用债净融资810.68亿元，较上周（352.25亿元）有所增长。
　　城投债发行及净融资下行，区域分化显著
　　资产荒背景下，城投债发债成本持续下降。主要原因：一是宽货币政策下，市场资金利率保持低位，导致城投融资处于宽松环境。二是稳增长背景下，“城投信仰”仍在。城投债的逆周期属性明显，整体安全性有保障。目前，基建成为我国经济稳增长的最重要抓手，城投的逆周期属性进一步凸显，“城投信仰”仍在。从城投债供给端看，今年以来，全国城投债总发行量及净融资量均同比下降。从结构上看，头部区域和尾部区域的分化较为显著。
　　风险提示：疫情反复超预期；稳增长政策支持力度不及预期。