东亚前海证券-重庆百货-600729-深度报告：需求逐步改善，消费金融业务高速成长-220821

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　　核心观点
　　2022年限制性股票激励计划落地，激发高管团队动力，彰显公司信心。7月2日，公司发布限制性股票激励计划。指标包括：扣除对马上消费公司股权投资收益和非经常性损益的归母净利润平均数为基数，2022-2024各年度净利润增长率合计数不低于30%；扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率不低于10%。激励计划助力公司完善治理结构，吸引保留人才；调动高管团队积极性，推动中长期公司业绩稳健增长，确保发展目标顺利实现。
　　投资马上消费金融，借促消费东风为公司营收带来增量。马上消费金融（重百自2018年维持马上消金参股比例31.06%）2017-2021年净利润分别为5.78/8.01/8.53/7.12/13.82亿元，归属到重百的确认投资收益分别为1.78/2.47/2.65/1.50/4.29亿元，占重百整体归母净利润的比例分别为29.5%/29.8%/26.9%/14.5%/43.8%。目前消费金融牌照稀缺，并且监管机构对于牌照发放进行严格审核，而马上消费的各项指标例如2021年资本充足率接近14%、拨备覆盖率为181.57%，均符合国家对于消费金融行业的监管与合规要求，安全系数较高。
　　板块景气向上拐点持续夯实，后续业绩改善可期。混改提升经营效率，立足数字化禀赋，提升区域发展优势。商业百货板块短期内存在经营修复机会，景气度逐步回升；中长期维度，经营业态或能迎接新一轮内生增长机会。2020年混改落地引入物美和步步高两大战投，展现公司改革决心，为全面开启转型之路注入新活力。三方联手共享优势资源，实现整合互补。数字化技术赋能新零售及供应链领域，加快转型升级步伐，提升经营效率激发业态经营活力。
　　投资建议
　　我们认为公司深耕环重庆都市商业圈，四大业务板块布局完成；百货业态区位优势明显，中长期成长韧性强；超市业态具备货源及供应链优势，拥有边际改善机会，有望持续上行。叠加战略性投资马上消费金融增长迅猛，国内稳增长促消费的政策利好，公司存在估值修复的机会。我们预测公司2022-2024年归母净利润为10.02/11.11/12.26亿元，对应目标EPS 2.47/2.73/3.02元/股。基于2022年8月19日收盘价22.7元，对应P/E 9.21/8.30/7.53，首次覆盖给与“推荐”评级。
　　风险提示
　　商业百货行业复苏程度不及预期；消费反弹不及预期