国金证券-股票投资策略简报 ：中报冲击下的补跌风险-220822

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　　小票扩散行情迎来中报考验，补跌风险不容忽视
　　近期小盘股相对强势表现可以理解为阶段性行情尾端的扩散行情，并非大小盘风格趋势性扭转的信号。接下来两周A股市场进入中报密集披露阶段，短期小盘股面临中报业绩考验，存在一定的补跌风险。具体而言，相对大盘股来说，小盘股中报业绩或受到疫情冲击或更大，规模效应劣势或更为突出。
　　历史上来看，小盘股相对大盘股行情出现趋势扭转往往发生在某个大产业向上趋势的早期，比如2013年移动互联网浪潮兴起，伴随着一批公司由小变大。当前显然仍不具备类似的条件。去年专精特新政策引领下的小盘股行情并不是技术和产业趋势的兴起，背后的逻辑仍是国产替代和保链补链。至于新能源产业，当前正处在快速增长阶段，不少公司已经成为举足轻重的巨头。至于智能化和数字化产业，当前落地规模仍处在萌芽阶段，短期仍不足以形成足够体量。
　　短期市场情绪仍偏弱势，仍待情绪修复
　　短期结合市场换手率和私募仓位来看：首先，无论是大盘还是中小盘宽基指数，换手率都处在阶段性低位。即使是近期创新高的中证1000指数，当前换手率也并不高；其次，私募基金仓位数据来看，自6月大幅提升仓位之后，7月私募基金仓位在市场波动加大的情况下有所回落。当前私募基金仓位在60%左右，与此前75%以上的平均水平仍有一定空间；最后，近期人民币汇率贬值压力重新显现，特别是在央行超预期下调MLF和逆回购利率之后，汇率贬值压力叠加股票市场波动加大，外资在近期也呈现流出压力。
　　9-10月三季报前后市场有望进入戴维斯双击阶段。首先，三季报是全年业绩反转的拐点，而且大概率是业绩环比改善幅度最大的阶段。因为近期大宗商品价格下跌幅度较大，对三季度中下游企业毛利率或形成明显提振。其次，国内货币和信用政策将继续维持相对宽松态势。此外，如果下半年通胀逐步趋弱，美联储政策或逐步边际放宽，时间点上最快或在9月议息会议上就开始逐步降低加息幅度。从市场预期来看，9月美联储加息幅度或逐步趋缓。
　　市场观点：短期仍待中报落地，警惕弱市下的小票扩散，市场波动或进一步加大。中期趋势反转，新高可期。短期来看，市场或受到中报业绩扰动，疫情零星复发，对市场风险偏好也有一定影响。进入中报密集披露阶段，市场面临较差业绩的考验。尽管市场对中报业绩是全年底部形成了一致预期，但定量上业绩增长差到什么程度仍有一定的不确定性。特别是市场阶段性波动加大的背景下，中报业绩的低增长甚至负增长或对市场形成进一步压力。中期来看，当前市场处在中期底部：宏观政策基本不存在阻力，业绩底就在二季度，估值存在性价比。
　　行业配置：风光储网、通信、机械、白酒、汽车、家电、券商、黄金
　　1）风光储网等新能源板块持续回升。当前新能源板块基本面和政策面均没有明显变化。整体板块业绩仍维持高景气，市场业绩预期也逐步趋于理性。
　　2）布局性价比较高的通信、部分机械部件等。
　　3）商务消费和耐用消费预期差较大，比如：预算约束较弱的高端白酒等板块；刺激消费政策预期下的汽车、家电等耐用消费品。
　　4）关注券商、贵金属配置价值。券商板块在市场向上阶段有望演绎beta性行情。美联储收紧政策逐步转弱，实际利率下行支撑贵金属价格。
　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件