西部证券-片仔癀-600436-2022年中报点评：业绩增速符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献-220821

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　　事件：片仔癀发布2022年中报，报告期内实现营业收入44.23亿元（同比+14.91%），归母净利润13.14亿元（同比+17.85%），扣非归母净利润13.17亿元（同比+18.08%），鉴于二季度疫情影响药店与线上销售，业绩增速符合预期。
　　二季度预计终端销售受疫情影响，体验馆与线上渠道持续贡献。22Q2公司实现营业收入20.74亿元（同比+12.32%），归母净利润6.25亿元（同比+13.66%），扣非归母净利润6.41亿元（同比+15.37%）。据测算，22Q2片仔癀境内收入7.71亿元（同比+14%）；境外收入0.98亿元，（同比-11%）。另外，线上4~5月因疫情原因无法向上海、北京等经济发达区域发货，但对应21Q2线上渠道还未大量发货，依旧可以对销量起到同比正向带动作用。根据高德地图数据显示，截至2022年6月底，全国体验馆数量为377家，数量同比增长14%，持续贡献发货收入增量。
　　核心产品配方与原材料壁垒高，长期增长确定性强。公司核心产品没有集中采购降价风险，品种品牌力强，有持续量价齐升实力。安宫牛黄丸2021年上市三个季度销售额接近1亿元，22H1销售额1.23亿元左右，已铺设大部分体验馆与5000余家药店，有望成为全新大单品带动收入业绩增长。
　　给予“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为28.85/34.28/41.12亿元，EPS分别为4.47/5.65/6.78元，对应PE分别为65.7x/52.0x/43.3x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，给予“买入”评级。
　　风险提示：体验馆扩张速度不及预期风险，原材料供给不足或提价超预期风险，疫情反扑风险。