川财证券-智明达-688636-2022年半年报点评：业绩符合预期，扩产加快推进-220819

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　　事件
　　智明达发布2022年中期报告，2022年1-6月实现营业收入2.71亿元，同比上升了54.66%；实现营业利润0.53亿元，同比上升了7.40%；实现毛利1.48亿元，同比上升了34.55%；实现归属母公司净利润0.50亿元，同比上升了8.43%，剔除股份支付影响归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。
　　点评
　　受弹载收入占比提升，国产化替代比例继续上行以及进口零部件和原件价格大幅上行影响，公司毛利率继续下行
　　2022年1-6月实现营业收入2.71亿元，同比上升了54.66%；实现营业利润0.53亿元，同比上升了7.40%；实现毛利1.48亿元，同比上升了34.55%；实现归属母公司净利润0.50亿元，同比上升了8.43%，剔除股份支付影响归母净利润6,228.35万元，同比增长36.18%。2022年中期实现综合毛利率54.60%，与2021年中期相比下降了8.48个百分点，与2021年全年相比下降了6.48个百分点。
　　2022年第二季度公司实现营业收入1.70亿元，同比提高了40.43%；实现毛利0.93亿元，同比增长24.00%；实现归属母公司净利润0.41亿元，同比增长12.32%。公司实现综合毛利率54.71%，与2021年第二季度相比同比下降了7.27个百分点，与2020年第一季度相比环比下降了0.74个百分点。
　　公司继续保持高研发投入，但研发投入增速总体可控，但低于收入增速
　　报告期内，公司研发持续发力，获取新项目数量继续大幅增长。公司研发费用较上年同期增长48.19%，主要是因为客户需求增长迅猛，公司持续加大研发投入。报告期内，公司获得研发新项目125个，较上年同期增长28.87%。截止报告期末，在手订单4.62亿元（含口头订单），较上年同期增长50%。公司通过自主研发取得专利37项、软件著作权163项，形成大量拥有自主知识产权且经过客户使用验证的关键核心技术。研发人员较上年同期增加77人，人员增幅32.6%，研发人员薪酬较上年同期增长32.03%，研发薪酬合计占研发费用比例达70.9%。其中，2022年1-6月计入研发费用的股权激励费用829.90万元，若剔除此股份支付影响，则研发费用较上年同期增长25.62%。
　　盈利预测
　　公司中报数据基本符合我们预期，我们暂时维持盈利预测不变。我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入6.80（同比增长51.30%）、9.67和13.88亿元，归属母公司净利润1.46（同比增长31.26%）、2.07和2.95亿元，以2021年为基数未来三年复合增长37.77%。总股本0.5亿股，对应EPS2.90、4.10和5.84元。
　　估值要点如下：2022年8月19日，股价131.44元，总股本0.51亿股，对应市值66亿元,2022-2024年PE约为45、32和23倍。公司的嵌入式计算机系统板卡业务通用性较强，产品线完善，数据采集、存储业务和子系统集成领域有望发力。公司未来三年，进入营收高速增长期，业绩确定性强。
　　风险提示：新产品研发和量产进度低于预期、量产毛利率下行超预期和收入结算进展低于预期。