东兴证券-天顺风能-002531-大型化转型影响交付，海工业务成新锚点-220821

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　　财务要点：公司披露2022年半年报，实现收入20.42亿元，同比下滑37.99%；实现归属上市公司股东净利润2.54亿元，同比下滑68.20%。
　　上半年风电行业短暂失速，塔筒、叶片交付量减少导致营收净利同比下滑。
　　2022年H1，叠加陆海上抢装过后的短暂需求下降、陆上主机快速大型化带来的供应链调整以及上半年疫情的影响，风电行业整体交付有所下滑。受此影响公司的塔筒业务实现收入9.53亿，下滑50.54%，叶片业务实现收入5.03亿，下滑27.48%。同时，今年风电场平均风速也低于去年同期，上半年行业平均利用小时数减少56小时，在此背景下，公司发电板块收入5.23亿，较去年同期下滑12.26%。我们认为，随着陆风大型化供应链的调整磨合完成，Q3开始行业将进入交付旺季，短暂失速不改风电行业装机持续提升的大趋势。随着大型化转型带来的行业观望期结束，公司将迎来业绩拐点。
　　发力“海风+出海”市场，海工业务成未来发展新锚点。截止2022年中报，公司塔筒产能合计约90万吨/年。目前规划的德国和射阳的60万吨海工产能预计于2022年底投产，公司看好海外出口及海上风电的发展，将海工业务是为未来发展新锚点。公司正开展新一轮“两海”布局，产能聚焦江苏、广东/广西及福建，确保公司在海外出口及海上风电的领先位置。
　　设备+发电业务双轮驱动。公司自2005年成立起，已深耕塔筒行业20余年，是国内塔筒市占率第一的企业，在陆风塔筒领域龙头地位显著。随着海风产能陆续投放，公司在陆风领域多年的技术和渠道积累，有望迁移至其海风产品，享受海风行业的高景气。同时公司已摆脱了单一产品提供商的定位，除塔筒外，桩基导管、叶片、电站业务也将持续发展，公司将持续坚定推进发电+制造双轮驱动战略，我们看好公司在全球海上风电市场的拓展潜力。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.01/15.77/22.34亿元，EPS分别为0.56/0.87/1.24元，对应2022.8.18收盘价17.92元，PE分别为32/20/14。维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：风电行业发展或不及预期；公司业务发展及成本管控或低于预期。