浙商证券-台华新材-603055-点评报告：短期业绩端承压，差异化锦纶向好趋势明确-220821

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　　疫情及海外局势影响，二季度业绩端承压
　　公司发布2022年中报：22H1实现营收20.48亿（+11.4%），归母净利润2.39亿（-8.4%），扣非净利润1.71亿（-31.2%）；单Q2营收11.03亿（+0.3%），归母净利润1.25亿（-23.7%），扣非净利润0.81亿（-46.8%）。
　　Q2业绩略低于市场预期：一方面，由于4月以来局部疫情反复，国内客户下单谨慎以及物流受到影响；另一方面，欧洲战争及美国通胀使得海外终端零售受抑制。
　　锦纶长丝量价齐升，业绩压力主要来自坯布环节
　　21H1长丝/坯布/成品面料收入分别为10.1/3.9/5.9亿元，占比50%/19%/29%（21年占比为42%/28%/25%），收入下滑主要是由坯布下滑导致。具体来看：1）锦纶长丝保持满负荷生产，在产能爬坡及良品率提升之下，预计收入增长30%以上，其中量增20%左右，价增接近10%；2）坯布2021年接近满产满销，22Q2以来订单受影响较大，预计上半年整体产销率下滑至75%左右，由于单价有所增长，预计收入下滑接近20%；3）成品面料销量预计与去年同期基本持平，在价格上涨的带动下，预计收入提升10%-20%左右。
　　成本端处于高位，新项目建设初期费用投入较大
　　22H1扣非净利润下滑31%，毛利率/扣非净利率分别下滑3.5/5.2pct至24.6%/8.3%。其中毛利率下滑是由于上半年原材料采购成本、能源成本（电价、煤价）及疫情之下的物流成本明显提升，尽管公司销售单价有所提升，但幅度小于成本端。扣非净利率下滑幅度更大，主要系管理费用和研发费用增加较多（费用率分别提升0.7/1.1pct），包括：1）苏北新建项目提前储备员工，职工薪酬大幅增加；2）股权激励费用增加700万元左右；3）加大新产品研发投入。22H1归母净利润下滑幅度明显小于扣非净利润，是由于上半年累计获得8729万元政府补贴（去年同期仅874万元）。
　　己二腈国产化落地，长期向好趋势明确
　　今年上半年，天辰齐翔、华峰集团等国内己二腈项目取得实质性进展。预计下半年随着己二腈供给增加，锦纶66切片价格将明显下行。公司的淮安基地建设进展顺利，预计23H1投产，将有效承接上游原材料放量。下游客户方面，部分国内运动服饰、内衣品牌已开始试用锦纶66，此外产业用（风力发电、新能源汽车等）、军用领域亦是公司未来拓展方向。
　　我们认为，当前业绩波动主要系疫情、国际局势等大环境导致（预计7月以来仍面临一定压力）。中长期来看，公司及所处赛道的向好趋势明确，业绩预期有望逐步兑现。
　　盈利预测与估值
　　公司为国内锦纶产业链一体化龙头，预计将充分受益于锦纶66、再生锦纶渗透率提升，预计2022-2024年实现营业收入46.4/57.5/73.8亿元，同比增长9%/24%/28%，实现归母净利润5.1/7.6/10.5亿元，同比增长10%/48%/40%，现价对应PE为22/15/10倍。考虑公司行业稀缺性及较高的持续成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复；原材料价格波动；下游市场拓展不及预期；扩产进度不及预期