东方证券-香港交易所-0388.HK-1H2022业绩点评：港股市场低迷延续致2Q净利润环同比均缩水，2H22业绩拐点渐近-220821

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　　低基数下1H业绩同比降幅收窄，2Q单季业绩环同比均缩水。1）1H2022公司实现营业总收入89.37亿港元，同比-18.08%，EBITDA 63.94亿港元，同比-25.71%，归母净利润48.36亿港元，同比-26.84%。低基数下2Q22营业总收入/EBITDA/归母净利润同比分别-14.25%/-23.09%/-21.73%。2）1H2022公司EBITDA利润率与净利率分别为72%与54%（1H21为79%和61%）。1H2022公司年化ROE为20%，同比下滑7pct。3）1H2022公司分别实现交易费、结算费、上市费35.53亿港元、22.91亿港元、9.94亿港元，同比-13.85%、-14.26%、-6.84%。4）分部来看，交易后、现货、衍生品、商品、科技分部收入占比为42%、29%、18%、8%、6%。
　　股市持续低迷拖累交易及结算业务表现，沪深港通成交额同比增速明显收窄。1）1H22股本证券日均成交额1199亿港元，同比-27.68%，现货分部仅实现收入26.30亿港元，同比-17.81%。2）交易后业务分部实现收入37.44亿港元，同比-11.36%；投资收益率由1Q的0.26%增至1H的0.34%，分部投资净收益同比+33.93%至4.50亿港元。3）1H22沪深港通北上与南下资金的日均成交额分别为1039亿元与332亿港元，较1H21分别下滑9.18%与30.98%，沪深港通业务收入达到11.85亿港元，同比下滑10.23%，但是贡献度仍同比由1H21的12.10%增至13.26%。
　　期交所成交量同比大增超三成，公司外部组合投资亏损拖累整体业绩表现。1）1H22衍生品分部实现收入16.50亿港元，同比小幅下滑4.68%。1H22联交所衍生权证、牛熊证等日均成交额184亿港元，同比-17.86%，股票期权日均成交张数达60.4万张，同比-12.21%；相较下期交所日均成交张数7.01万张，同比+34.55%。2）1H22商品分部实现收入6.97亿港元，同比-3.60%，其中2Q收入仅为3.21亿港元，环同比分别-14.63%/-11.33%，单季日均成交量仅49万手，续创收购以来新低。3）公司外部组合投资亏损5.11亿元，同比-259%，成为拖累业绩表现主因。
　　盈利预测与投资建议
　　受香港市场及沪深港通成交额下滑影响，将22-24EPS预测值由10.56/12.44/14.18下调至9.14/11.35/12.84港元，参考可比公司估值，维持40%溢价率，维持公司2022年37.0xPE，下调目标价至338.20港元，维持增持评级。
　　风险提示
　　陆港通发展、与MSCI指数合作、中概股回归不及预期；产品创新低于预期。