开源证券-平煤股份-601666-公司2022年中报点评：Q2业绩创新高，降本增效提升盈利质量-220821

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　　稳增长落地&房地产政策支持，业绩有望继续向好。维持“买入”评级
　　公司发布半年报，2022年H1实现归母净利润33.65亿元，同比+218.1%；扣非归母净利润34.15亿元，同比+227.6%。公司减员增效及精煤战略效果显著，规模效益持续释放。焦煤价格高位运行，公司产销保持稳定增长，公司上半年盈利同比大增。考虑到当前地产景气仍需时间来修复，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润65.4/67.1/73.8（前值72.8/81.5/85.2）亿元，同比+123.8%/2.6%/9.9%，EPS为2.82/2.9/3.19元；当前股价对应PE为4.5/4.4/4.0倍。在房地产纾困政策和稳增长加持下，焦钢产业链利润修复，焦煤价格有望回升，公司业绩预期向好。维持“买入”评级。
　　降本增效效果显著，单季度盈利持续新高
　　自2021 Q2以来，公司单季度盈利水平持续攀升。一方面是因为焦煤价格维持涨势，另一方面是因为公司持续推进减员增效和辅业剥离战略。2022 Q2公司净利润17.35亿元，同比+237.9%，环比+6.4%，创造历史最佳单季度业绩，在营收环比增速仅0.4%的情况下，营业成本环比减少3.9亿元，减幅达6.1%。此前公司部署《人力资源改革十年规划》，积极推进“万名矿工大转岗”。截至2021年底，公司员工总数为6.53万人，同比-12.1%。公司力争在5-8年内将员工总数优化至4万人，预计2022年员工数量仍将大幅下降，降本增效利好公司业绩释放。
　　量价齐升，盈利能力稳步增长
　　产销方面：2022年H1公司实现原煤产量1500.94万吨，同比增长1%；商品煤销量1589.66万吨，同比增长1.25%。其中Q2原煤产量772.48万吨，环比增长6%；商品煤销量793.66万吨，环比微减0.29%。售价方面：上半年吨煤售价1167.2元，同比增长53.3%。其中Q2吨煤售价为1175.7元，环比上涨1.46%。毛利方面：上半年吨煤毛利为498元，同比增长157.2%，其中Q2吨煤毛利514元，环比增长6.83%，主要系吨煤成本环比下降3.51%。毛利率方面：上半年煤炭业务毛利率为36.5%，同比提升11.07pct。
　　股权激励目标调整，彰显公司发展雄心
　　2022年4月16日，公司对股票激励计划考核年度和解除限售期作相应调整。考核年度基期由2019年调整为2020年，未来三年目标：2022年与2020年净利润相比增长率不低于40%，EPS不低于0.89元，ROE不低于11.94%；2023年与2020年净利润相比增长率不低于60%，EPS不低于1.02元，ROE不低于12.01%；2024年与2020年净利润相比增长率不低于80%，EPS不低于1.14元，ROE不低于11.90%。本次调整是为了对标可比上市公司，用科学、合理的方式激励管理层和核心员工，增强企业竞争力，创造更多价值，彰显公司发展雄心。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；安检力度加大引发停减产