华西证券-慕思股份-001323-短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张-220821

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　　 22022中报业绩跟踪
　　公司发布2022年中报：2022H1公司实现营收27.52亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%；其中Q1、Q2单季度实现营收12.45/15.07亿元，同比+0.20%/-3.79%，归母净利润1.24/1.83亿元，同比-9.07%/-3.71%，扣非后归母净利润1.24/1.84亿元，同比-8.67%/-0.95%。上半年在国内疫情多发散发、3-5月期间深圳、东莞、上海发生严重疫情，一定程度上冲击了公司华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售，业绩同比小幅下滑。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出增加所致。
　　夯实头部品牌地位，丰富线上新型消费模式
　　产品端：2022H1公司床垫、床架、床品及其他品类分别实现营收12.97、8.10、1.80、4.58亿元，同比分别-9.68%、+3.97%、-22.88%、+28.83%，以上占主营业务比为47.05%、29.63%、6.56%、16.75%，疫情影响公司线下销售受到一定冲击，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位；同时通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，并选取人流量高的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。根据全国性家居建材综合商场红星美凯龙、居然之家出具22年上半年软床销售排名数据，慕思品牌销售排名第一。
　　渠道端：公司已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，传统渠道方面，上半年新增400余个线下专卖店，进一步完善国内终端经销门店的布局，并通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力。同时，公司亦开展抖音平台的货品及人群测试、以及号群的建立和店号的布局，持续优化短视频直播模式，不断丰富线上带货场景。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。
　　盈利端：毛利率提升，期间费用同比上涨
　　2022H1公司毛利率同比+0.45pct至46.05%，主要系各产品毛利率均有提升，其中床垫、床架、床品及其他品类毛利率较上年同期分别增长0.24、1.59、2.44、8.30pct至57.71%、39.71%、42.41%、24.15%；22H1公司期间费用率为31.52%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.30%、5.60%、2.57%、0.04%，同比-0.91、+1.07pct、+0.37、+0.10pct；22H1净利率同比下降0.47pct至11.15%，主要是受管理费用增多及汇率波动较大财务费用增多所致。
　　投资建议
　　公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们们预计公司22-24年收入分别为71.29、82.94、97.27亿元，2022-2024年EPS分别为1.83/2.11/2.45元/股,参照2022年8月19日收盘价38.56元/股，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。