民生证券-西部超导-688122-半年业绩创历史新高，定增加码高端产品产能-220821

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　　事件概述：8月19日，公司发布2022年中报：2022上半年，公司实现营收20.84亿元，同比增长66%；归母净利润5.52亿元，同比增长76.3%；扣非归母净利5.12亿元，同比增长79.7%。2022Q2，公司实现营收11.97亿元，同比增长65.5%；归母净利润3.37亿元，同比增长82.4%；扣非归母净利3.09亿元，同比增长81%。业绩超出我们的预期。
　　点评：积极应对原料涨价，毛利率维持相对高位1.量：高温合金产销量同比创历史新高。公司产品下游高端市场需求旺盛，22H1高端钛合金收入同比+60.41%，超导产品收入同比+137.30%，高性能高温合金材料收入同比+42.19%。高温合金方面，公司聚焦主要牌号成品率和成份稳定性得到提升，产销量同比创历史新高。
　　2.价：22H1毛利率小幅下滑0.64pct。22H1公司主要原材料大幅上涨，其中海绵钛价格同比+19.5%，电解镍价格同比+57%，电解钴市场价格同比+47.4%。面对原材料价格上涨，疫情反复等不利因素，公司通过均衡调整内部生产结构，保障各项产品顺利交付，规模效应逐步显现，22H1公司毛利率仅下滑0.64pct，仍处于41.84%高位。分季度看，22Q2公司毛利率42.64%，环比提升1.88pct，同比下滑0.74pct。
　　未来核心看点：航天航空等下游需求旺盛，产能释放助力公司高成长1. “两机”领域需求快速增长，高温合金业绩贡献将稳步提升。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，高温合金铸锭纯净化熔炼控制技术显著提升，实现重大冶金缺陷“零发生”，多个重点型号航空发动机高温合金材料已经通过了某型号发动机的长试考核，已开始供货，随着未来产能逐步释放，高温合金业务业绩贡献将稳步提升。
　　2.定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长有望再上台阶。公司完成定增，共募集资金净额19.81亿元，其中9.91亿元规划建设航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050吨，高温合金1500吨的生产能力。定增项目2024年投产后，钛合金总产能将达到1万吨。高温合金方面，随着2019年公司首发募投的2500吨在2023年投产，定增募投的1500吨在2024年投产，公司高温合金产能将达到6000吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域发展。
　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次11.12/14.55/18.35亿元，对应2022年8月19日收盘价108.05元，2022-2024年PE依次为45/34/27倍，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。