开源证券-梦百合-603313-公司首次覆盖报告：记忆绵床垫领先者，内外兼修驱动业绩成长-220819

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　　公司为记忆绵产品龙头企业，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司卡位记忆绵床垫业务，同时利用较好的品类协同效应发力电动床及沙发业务。公司境外渠道网络布局广泛，产能优势突出，短期在人民币贬值、美联储加息加强原材料成本下行预期及境外产能逐步爬坡释放等多重利好因素下，预计业绩改善可期。我们预测2022-2024年归母净利润分别为3.26/3.95/5.37亿元，对应EPS为0.67/0.81/1.11元，当前股价对应PE分别为18.1/15.0/11.0倍，公司作为记忆绵产品龙头企业，规模及制造优势突出，看好其未来在外围环境改善下的业绩弹性增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　行业：多因素助推记忆绵床垫市场持续扩容
　　根据CSIL统计的数据，我国床垫行业渗透率为60%，与发达国家床垫市场85%的渗透率相比仍有一定差距，但受益于中国庞大人口基数、城镇化进程加速、消费水平提升、年轻消费群体崛起、睡眠经济兴起等因素，预计中国床垫行业市场规模、渗透率将逐步提升，我们预计到2025年国内床垫行业市场规模将超过2000亿元人民币，受益于记忆绵床垫良好的透气性、稳定性及符合人体工学等优良特点，外加消费群体对记忆绵床垫认可度的提升，我们预计2025年记忆绵床垫渗透率或有望达到15%，对应市场规模将超过300亿元人民币。
　　展望2022：预计外围承压因素逐步释放，盈利修复可期
　　2022Q1受境外需求疲软及国内疫情影响，收入增速回落，2022Q1收入同比+13.46%至21.43亿元。利润端，随着公司核心原材料聚醚价格的回落，盈利水平逐步修复。站在当前时点看：（1）公司境外业务预期短期延续承压态势，主要系美国通胀抑制消费叠加下游客户去库存导致美国家居消费需求持续疲软；（2）国内业务方面下半年是软体家居消费旺季，节假日带来促销活动较多，外加前期客户去库存后压力得到缓解，预期国内业务下半年会得到改善；（3）利润方面，核心原材料当前偏下行态势，看好公司后续盈利的持续修复。
　　风险提示：汇率大幅波动、原材料价格大幅上涨、公司门店拓展不及预期