国盛证券-倍轻松-688793-疫情扰动业绩承压，艾灸产品表现亮眼-220821

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　　事件：公司发布2022年半年报。倍轻松22H1营收4.59亿元，同降15.65%；归母净利-0.35亿元（去年同期为0.41亿元）。其中，22Q2单季营收2.11亿元，同增-35.87%；归母净利-0.26亿元（去年同期为0.30亿元）。
　　眼、颈按摩器贡献主要营收，艾灸产品表现亮眼，疫情影响线下渠道销售。
　　1）分产品看，眼、颈部按摩器仍贡献主要营收，艾灸产品表现亮眼。22H1公司眼部、颈部按摩器实现营收1.04/1.15亿元，占比总营收22.7%/25.1%，合计仍贡献公司近半营收。艾灸类产品表现亮眼，22H1实现收入0.43亿元，占营收比重提升至9.3%，表现亮眼（21年艾灸产品全年销额6025万元，收入占比5.1%）。2）分渠道看，线上增长，线下承压，购物中心门店比例增加。线上：疫情下加大线上布局力度，营收占比过半。22H1线上营收同增6.3%至3.14亿元，营收占比提升至68.4%（22Q1为66.2%）；线下：
　　22Q1起国内疫情反复，枢纽类门店受影响较大。本轮疫情中主要波及一二线城市，且物流运输亦受到管控，公司线下门店多布局在一二线交通枢纽和购物中心，受影响较大。22H1公司线下渠道营收同比-38.94%至1.29亿元。
　　截至22H1，公司线下门店合计202家，优化调整34家。直营门店174家，其中购物中心/交通枢纽门店为107 /67家；加盟门店28家。
　　疫情影响交通枢纽门店销售，单季盈利能力短期承压。毛利率：22H1/22Q2公司毛利率同降8.0pct/11.9pct至53.0%/51.8%，主要系疫情影响盈利能力较强的线下门店销售。费用率：销售费用因专柜费用下降有所减少，管理、研发费用仍保持投入，但受收入端下滑影响，费率端同比提升明显（销售/管理/研发费率同比+5.5 pct /+2.3 pct /+2.6pct）。净利率：综上，公司业绩端短期承压，Q2归母净利为-2557万元（去年同期为3023万元）。
　　22年股权激励彰显长期发展信心。公司此前发布2022年限制性股票激励计划，拟合计授予177万股公司股份，占当前总股本的2.87%。1）授予价格：27.40元/股（最新收盘价55.14元/股）；2）激励对象：共计149人，包括公司高管、核心技术人员等重要员工。3）业绩目标：以21年为基数，22-24年营收、净利增速不低于30%/69%/119.7%（CAGR约30%）。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司22年受疫情影响较大，23年起恢复高增长，预计2022-24年归母净利润分别为0.84/1.56/2.08亿元，同比增长-8.7%/85.4%/33.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品拓展不及预期、疫情反复影响销售、渠道拓展不及预期