民生证券-博腾股份-300363-2022年H1业绩点评：大订单赋能业绩高增长，盈利能力显著提升-220821

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　　事件概述
　　公司发布2022年中报业绩预告：2022年H1，公司预计实现收入39.14亿元，同比增长211.67%；实现归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%。
　　三驾马车并驾齐驱，业绩再创新高
　　原料药CDMO业务：实现营业收入38.89亿元，同比增长212%；新项目113个，同比增长66%。1）持续拓展项目管线：公司交付项目数（不含J-STAR）276个，其中124个项目处于临床前及临床一期，29个临床二期，31个临床三期，3个NDA阶段，86个上市阶段。2）产能规划：公司四大生产基地合计拥有生产产能约2100m3。剔除湖北宇阳和凯惠药业因改造暂未贡献产能的部分，上半年公司实际可用产能1815m3。重庆长寿、江西宜春、湖北应城三大生产基地综合设备覆盖率约69%。
　　制剂CDMO业务：实现营业收入898.32万元，同比增长154%；新引入制剂研发服务项目18个，新签制剂订单金额约3,000万元，预计今年Q4，制剂生产基地将有5个车间建成投产，将具备从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力
　　基因细胞治疗CDMO业务：实现营业收入1126.71万元，同比增长80%，引入新项目31个，新签订单约9,208万元，同比增长68%，商业化车间将于今年Q4完成建设，届时将全面提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品的产能。
　　得益于产品结构调整及经营效率的提升，公司实现了盈利能力的快速增长公司整体毛利率为52.36%（+9.38pct），净利率为29.98%（+12.98pct），剔除新兴业务亏损影响后，制剂和细胞基因治疗CDMO合计亏损0.73亿元，三家参股公司亏损0.13亿元，公司实现归母净利润为12.98亿元，同比增长约390%。我们认为主要是大订单生产工艺成熟附加值高，毛利率显著高于常规项目。其次，随着营业收入的强劲增长，产能利用率和运营效率的持续提升以及产品结构的进一步优化，公司盈利能力水平不断提升。
　　投资建议：基于大订单合同金额大且毛利率高，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别是18.3亿元、15.7亿元及19.5亿元，对应当前股价PE分别为18倍、21及17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。