东方证券-小米集团-1810.HK-宏观环境叠加疫情拖累业绩表现-220821

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　　受宏观环境和疫情影响，公司上半年实现营业收入1435亿元，同比下降13%，归母净利润8亿元，同比下降95%，经调整净利润49亿元，同比下降60%，整体略好于我们的前瞻预期。二季度毛利率为16.8%，同比环比均下降0.5pct，主要由于促销力度加强。上半年研发投入73亿元，同比增长19%。
　　智能手机市占率环比提升，渠道布局稳步发展：二季度智能手机业务收入为423亿元，同比下降28.5%。根据Canalys数据，二季度小米智能手机出货量3910万台，全球排名保持第三，市占率为13.8%，连续两个季度实现市场份额环比提升。公司坚定执行高端化战略，二季度在大陆市场定价3千到4千元、4千到5千元机型份额分别同比提升3.5、2.0pct。同时公司新零售布局稳步发展，618期间GMV突破187亿元，包揽京东、天猫等平台安卓手机销量及销售额第一。截至6月30日，中国大陆地区线下零售店数量已超10,600家。
　　家电电视销售增长，新品推出顺利：二季度IoT与生活消费产品收入为198亿元，同比下降4.5%。其中智能大家电品类（包括智能空调、冰箱及洗衣机）保持强劲发展势头，收入同比增长超过25%；电视出货量同比逆势增长至260万台，在中国大陆和全球市场分别稳居第一和第五。同时面板价格持续下降使得智能电视毛利率显著提升。上半年新风空调立式3匹、米家冰箱对开门610L墨羽岩、米家分区洗烘一体机15kg、小米平板5 Pro 12.4、小米手环7Pro、Xiaomi Buds 4 Pro、XiaomiWatch S1 Pro等新品销售表现良好，为公司收入带来增量空间。
　　月活用户数量创新高，游戏用户粘性增强：二季度互联网服务收入为70亿元，同比下降0.9%。其中海外收入17亿元，同比增长52.1%，创季度新高。截止6月，全球MIUI月活用户同比增长21%到5.5亿人，中国MIUI月活用户同比增长13%到1.4亿人。分业务来看，广告业务收入45亿元，同比增长0.6%；游戏业务收入10亿元，同比逆势增长4.7%，主要得益于游戏活跃用户增加及用户粘性增强；其他增值服务收入14亿元，同比下降9.7%，主要由于金融科技业务规模收缩。
　　盈利预测与投资建议
　　我们维持预测公司22-24年每股收益分别为0.42/0.68/0.93元，维持可比公司23年17倍PE估值，对应目标价为13.90港币（人民币港币汇率采用1：1.168），维持买入评级。
　　风险提示手机销量不及预期、用户APRU恶化、IOT业务放缓、假设条件不及预期、投资公允价值损益波动风险。