国海证券-新能源转债梳理系列：储能行业转债纵览（上游篇）-220820

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　　上一篇报告中，我们对储能行业和转债行业涉及的主要技术路线做了基本介绍。本文是系列报告的第二篇，重点关注储能行业的上游，即电池原材料，涉及的转债行业包括正极、电池铝箔、隔膜、电解液和电池铜箔。文章将对这些行业的基本技术和格局做出介绍，并对相关转债进行梳理。
　　储能电池的上游是原材料，也是技术革新最前沿。储能电池技术基本与动力电池相通，涉及转债的行业主要包括正极材料、电池铝箔、电解液、隔膜和电池铜箔。
　　正极材料：储能锂电池正极以磷酸铁锂材料为主，而钠离子电池种类更多，包括层状过渡氧化物、普鲁士蓝类化合物和聚阴离子型化合物体系三大类。正极相关的转债中，已上市的包括中矿和华友转债，已发行转债预案的公司包括长远锂科。
　　电池铝箔：是锂电池正极的集流体，也是钠电池正极和负极的集流体，整体行业集中度较高，扩产壁垒主要是设备周期以及客户认证周期长，因此抢先布局产能的公司将获得先发优势。涉及电池铝箔的转债标的是鼎胜转债和万顺转债&转2。
　　电解液：种类和技术繁多，电解质、溶剂、添加剂均有新技术出现。行业龙头均注重一体化布局，以平缓急剧上涨的原材料价格。转债层面，已上市的转债为国泰转债，已发行转债预案的公司包括天赐材料和新宙邦。
　　隔膜：竞争格局明晰，恩捷股份一家独大。隔膜分为干法和湿法，普遍认为湿法技术更使用于动力电池，而干法技术更适用于储能电池，且钠电池的隔膜可与锂电池通用。涉及隔膜的转债标的是恩捷转债。
　　电池铜箔：投产玩家众多，导致竞争较为分散，加工费承压。但是6μm及以下的高端铜箔产品依然紧缺，同时PET铜箔等复合铜箔将凭借安全性、低成本、轻重量的优势加速渗透。转债方面，涉及电池铜箔的主要是嘉元和海亮转债。
　　风险提示：新技术验证测试进展不及预期、部分企业产能建设和爬坡不及预期、原材料价格持续上涨、行业价格竞争加剧、重点关注公司业绩不及预期，转债提前赎回风险