浙商证券-A股策略周报：风格要不要切换，成长会不会分化？-220821

《浙商证券-A股策略周报：风格要不要切换，成长会不会分化？-220821（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-A股策略周报：风格要不要切换，成长会不会分化？-220821（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点
　　回顾我们今年关键词：1-4月“三低”，5-6月“反转”，7月“分化”。近期新成长波动加大，那么风格要不要切换，成长会不会分化？我们认为，风格难以切换，但成长内部会分化，缺乏基本面的题材股退潮，具备盈利支撑的新成长仍将继续。
　　风格要不要切换
　　就风格而言，经济温和波动背景下，新兴成长整体占优，风格难以切换。即便因短期交易因素，价值股有所修复，也是以小波段机会为主。
　　其一，宏观维度，市场在探讨风格切换时，往往从流动性视角着眼，事实上产业趋势才是核心决定要素。风格切换的特征往往是“不切则已，一切数年"，比如2001年到2007年是大盘股系统占优，2008年到2015年是中小成长整体占优，2016年到2020年又是大盘股占优。当一个风格持续5到6年时，背后应是趋势性因素在主导，这个因素就是产业。具体来看，每一轮大盘股风格背后，往往对应传统产业复苏，也即宏观经济趋势性向好；每一轮小盘股风格背后，往往对应的宏观背景是，经济增速换挡，而新兴产业蓬勃发展。站在当前，我们立足产业，展望未来数年，整体处在经济温和波动，但新兴产业突围的窗口，新兴成长将趋势性占优，传统行业机会以局部和波段为主。
　　其二，中观维度，结合Wind一致盈利预测整体法，无论是2022年还是2023年的景气预期，受益于国产替代、能源革命、数字经济等浪潮，新兴成长亮点较多。就大消费和大周期而言，因具备较强的顺周期属性，除了部分困境反转的领域外（如生猪养殖、机场、航空、酒店、电影等），整体亮点偏少。
　　成长会不会分化
　　尽管风格难切换，但成长内部会分化，缺乏基本面支撑的公司会陆续退潮，具备产业和盈利支撑的公司会继续上涨。我们用“亏损股指数”刻画市场活跃度，用“创业板指数”刻画2019-2021年的结构牛市。从趋势角度，亏损股指数2019年以来基本没有上涨，而创业板指自2018年Q4至2022年初高点涨幅约200%。从波段角度，“M2同比”和“亏损股指数/上证指数”自2019年以来呈现显著正相关；而“M2同比”和“创业板指数/上证指数”，尽管2019-2020呈现正相关，但在2021年以来却呈现负相关。因此，亏损股指数缺乏业绩支撑，难有趋势，走势更多取决于流动性；而创业板指在产业趋势支撑下，盈利才是主导因素。展望下半年，结合Wind市场预期M2增速或边际放缓。流动性的节奏变化，对近期活跃的缺乏基本面支撑的题材股将带来显著影响。然而，以科创为代表的新成长，具备产业和盈利支撑，经济温和波动背景下，流动性的节奏变化影响有限，7月至10月的财报季对新成长影响更大。
　　总结：去伪存真
　　关于新兴产业机会的挖掘，近三年上市新股基于其产业分布的鲜明时代感是主力军，而科创板因其产业定位更清晰，将是引领性板块。就产业线索，根据景气和股价表现，我们分为三类：（1）预期驱动，汽车智能化、工业智能化、ARVR，市值空间和产业爆发力可观；（2）兑现驱动，风光储，会纵深演绎；（3）兑现初期已过但未来复合增速可观，走向分化且预期差较大，关注半导体和国防子领域。我们结合行业观点，对相关产业链进行梳理。
　　风险提示：疫情反复超预期；产业进展低于预期。