光大证券-银行业周报：房地产金融支持政策渐次加码-220821

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　　银行板块行情回顾：本周银行指数下跌0.88%，跑赢沪深300指数0.08pct，银行板块排名第22/30。个股表现上，除常熟（+1.7%）、平安（+1.5%）、中信（+0.9%）等表现相对较好，其余个股均有不同程度下跌。
　　MLF利率“意外”下调10BP凸显“稳信用”诉求。上周初央行缩量续作6000亿到期的MLF，但“意外”下调了MLF与OMO政策利率10BP。这是在资金利率低位、债市杠杆高位情形下的方向性选择，具有较强信号意义，预示着资金市场利率一定时期内都将低位运行，极大的刺激了长端利率下行。MLF利率下调是货币政策“以我为主”的安排，通过向市场释放确定性信号，凸显了政策希望尽快扭转信用体系萎缩的现状，推动信贷恢复较好增长。另一方面，也间接表达了暂时较少关注杠杆交易、资金空转、通胀压力、Fed加息等内外部约束。
　　8月LPR报价降幅料适中，预估5Y-LPR降幅10BP。MLF利率下调后，预估8月LPR也将下调。根据8月18日国常会安排，要求“完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。”在国常会层面提出“降低个人消费信贷成本”尚属首次。对此我们理解如下：（1）根据LPR报价原理，LPR建立了MLF的直接联系但并非线性。LPR由“市场利率+央行引导”形成，本次MLF利率调降是政策利率改变，引导了长端市场利率下行，但对短端资金市场利率影响不大，对核心一般性存款利率几无影响。鉴于此，理论推导LPR有下调必要，但幅度不支持超过10BP。（2）当前个人消费信贷共55.5万亿，其中按揭贷款38.8万亿，占比7成。降低个人消费信贷成本应主要是指降低按揭贷款成本，那么在“央行引导”下，5Y-LPR利率将体现支持性意义。综合判断，8月即将报价的1Y-5YLPR均下调10BP，不排除受政策指引5YLPR降幅略高，但超过20BP的大幅下调概率小。
　　房地产融资“一揽子”支持性政策将渐次落地。7月份按揭贷款“断贷风波”以来，各地积极落实地方主体责任，但“保交楼”存在资金硬缺口也是不争的事实。为稳妥实施“保交楼、稳民生”，同时扭转居民购房信心不足、一手房销售下滑的情形，必然需要增量流动性（资金）进行注入。日前媒体相继报道了各类房地产融资支持政策，包括：交易商协会推动部分民企中债增信全额担保债券发行，银保监会指导银行参与解决房企合理资金缺口，以及多部委推动通过政策性银行专项借款方式支持“保交楼”等政策。对于下一阶段房地产融资形势，我们预判可能存在“一揽子”支持性举措。这主要是基于：第一，为完成“保交楼”任务，现阶段已有的各类政策对于填补资金缺口恐不足，政策强度需要再加码；第二，在销售恢复作为慢变量的情况下，需要妥善解决可能存在的一边“保交楼”、一边企业债务“暴雷”共存，导致化解风险难度增加的问题；第三，销售端恢复是解决房地产问题的治本之策，因此不存在销售“保价”还是“保量”的选择，“三稳”同时需要资产价格稳定和市场销售稳定，故需求侧刺激性举措具有持续性。
　　银行股投资逻辑与建议：近期银行股表现相对较弱，“稳增长”板块整体承压，房地产风险主导了银行股走势。从2Q的财报看，主流银行经营稳定，但也可观测到NIM继续收窄，营收端持续承压。随着8月LPR利率的下调，下半年乃至明年1Q银行业营收放缓问题都将有所表现，这就决定了银行强化负债管理的必要性进一步增强。虽然NIM承压，但更具主导力量的方面在于，房地产融资修复有助于缓释风险，将带动银行股股价表现，尤其是对于前期因房地产问题出现明显下跌的银行而言，更是如此。
　　风险提示：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动。