东方证券-策略周报：宽信用与弱经济下的配置思考-220821

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　　研究结论
　　国内方面，8月15日，MLF利率和7天逆回购利率同步下降10BP——降息目的更多是出于“稳增长”的需要。同日公布的7月经济数据显示本轮经济修复并不稳固，7月消费增速大幅低于市场预期，房地产投资增速更是进一步下降至-6.4%，下行的斜率也未见明显改善，同期的社融数据也指向地产疲弱拖累了部分融资需求。本轮经济修复的进程并未如2020年一般强劲，宽信用的进展也并不顺利，在此背景下，央行迅速采取行动以“力争实现最好的结果”。
　　今年以来，尽管社融总量增长平稳，但结构不佳，主要依靠政府部门加杠杆，特别是7月份的社融和信贷数据无论总量还是结构均再度有所恶化。主要原因在于疫情反复，居民资产负债表受损，加杠杆意愿不足，叠加房地产信用风险仍未出清，居民购房意愿降低。此次降息将有助于实体融资需求回暖，特别是推动居民部门融资需求回升，推动宽货币向宽信用传导。不过，目前全国多地疫情反反复复、房地产市场依然疲软，叠加高温限电限产对经济的扰动，市场难以形成稳定预期，而单靠此次降息可能仍难以扭转市场预期偏弱的状态。
　　本周美国经济数据好坏参半。7月二手房销量环比下降5.9%至481万套，连续第六个月下降。趋势来看，住房库存有所回暖，价格呈下降趋势但仍有+10.8%的同比增速，销售数量急剧下滑。8月的费城联储制造业指数升至+6.2，超出市场的预期并升至正值区域。美债方面因就业数据好于预期，9月FOMC连续加息75个基点的预期有所增强，但同时，通胀的下行和对未来经济的担忧，使得美国10年期国债收益率持续反弹但幅度有限。本周美联储官员重申继续加息遏制通胀的立场，要把通胀控制在2%以内为最重要目标。受此影响，美股开始回调。
　　回到A股，我们认为：
　　一、充裕的流动性对市场形成了支撑，但依然呈现较强的存量博弈状态，核心在于经济难以形成稳定预期。本周，A股虽然维持日均万亿成交量，但依然呈现明显的热点轮动；特别是周五，整体光伏等新能源因为部分利空因素出现，出现较大幅度调整；而电力和农业则出现明显上涨，其余医药和食品饮料等板块维持弱势。之所以市场会出现比较明显的存量博弈状态，核心原因在于投资者对经济难以形成稳定预期，因此倾向于在确定性强的行业间做快速轮动。
　　二、海外同样面临加息和经济衰退的两难境地。一方面，本周美联储官员重申继续加息遏制通胀的立场，要把通胀控制在2%以内为最重要目标；另一方面，鹰派加息带来对未来经济压力的担忧始终笼罩在海外风险资产头上，不确定性依然较大。
　　三、因此，近期市场不会一帆风顺，但也不必过分担忧。（1）国内经济的问题虽然需要花一定时间才能解决，但在连续的宽信用和宽货币周期之后，企稳改善的方向确定性较强。（2）A股市场呈现快速轮动和较大波动性，但我们梳理了成长核心的新能源、TMT、军工等方向，发现权重公司的估值和盈利匹配度依然不错，很多龙头公司依然“下得去手”。（3）受地产和经济影响较大的消费、地产链和医药等板块，虽然基本面未到完全见底的阶段，但相关板块的估值基本处于历史较低区间，对悲观预期反映较为充分，存在较大的反弹空间。（4）配置方面，风格上依然建议均衡配置，行业方面重点关注调整之后成长修复预期下的电子、新能源和军工；价值风格重点关注绿电、能源、房地产和生猪养殖。
　　风险提示
　　一、宏观经济下行超预期
　　二、全球新冠疫情再次超预期爆发
　　三、“稳增长”政策推进不及预期