国信证券-蔚蓝锂芯-002245-2022年中报业绩点评：顺价传导成本压力，疫情扰动短期出货-220821

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　　2022H1公司盈利3.51亿元，同比增长3%。公司2022H1营收38.02亿元，同比+23%；Q2营收19.62亿元，同比+21%、环比+7%。2022H1公司归母净利润3.51亿元，同比+3%；Q2归母净利润1.51亿元，同比-16%，环比-25%。公司2022H1毛利率为16.78%，同比-4.48pct；净利率10.23%，同比-1.65pct。
　　受疫情及海外需求影响，公司锂电池Q2出货量预计环比下降。2022H1公司锂电池业务实现营收17.18亿元，同比+43%；预计出货量超2.1亿颗，其中Q2锂电池出货量约为1亿颗，同比略有增长，环比下降10%以上。2022Q2上海等地区疫情出现反弹，公司一方面钢壳等原材料供应出现波动、生产受到小幅扰动，另一方面上海港出口量下降影响公司对海外客户出货。同时，海外通胀叠加俄乌战争影响下，欧洲需求出现一定程度走弱，亦对公司锂电池出货产生不利影响。展望下半年，疫情影响基本消退，下游客户消纳库存后，公司有望恢复快速增长态势。
　　价格谈判落地、原材料价格回落，公司锂电池盈利能力稳步修复。2022H1公司锂电池业务毛利率为20.66%，同比-9.59pct。2022Q2公司电池单颗净利约为1.18元，环比增长超10%。2022Q2公司完成对客户涨价谈判，涨价后部分新订单开始执行，成本压力逐步传导。同时，4月初以来锂电池原材料中NCM523正极材料/电解液价格分别下降12/33%，成本稳步下行，盈利能力快速修复。此外，公司21700电池已经实现出货销售，产品结构优化亦对单颗净利具有积极影响。
　　公司金属物流、LED等业务发展稳健，亦将贡献可观利润。公司2022H1金属物流实现营收13.70亿元，同比+14%；毛利率为15.52%，同比-0.85pct。公司在2021年对金属物流业务进行了股权结构优化，核心人员积极性极大激发。2022H1公司LED业务实现营收7.12亿元，同比+4%；毛利率为12.03%，同比-1.72pct；贡献净利润约0.31亿元。公司产品在背光、高光效照明等领域竞争力提升明显，背光产品销售收入占比明显提升。
　　风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本上涨超预期。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国内疫情及海外需求对公司短期出货量产生一定影响，我们下调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润9.52/15.14/20.01亿元（原预测为10.09/17.19/21.19亿元），同比增速为42/59/32%，摊销EPS分别为0.83/1.31/1.74元，对应PE分别为24/15/11倍，维持“买入”评级