开源证券-巨星农牧-603477-公司信息更新报告：兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现-220821

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　　兼具成本优势及成长性，周期上行盈利能力显现，维持“买入”评级
　　巨星农牧发布2022年中报，公司上半年实现营收15.25亿元（+4.88%），实现归属上市公司股东净利润-2.64亿元（-191.60%）。报告期内公司销售、管理及研发费用同比占比稳定，财务费用同比增长104.78%至0.42亿元，系银行借款增加利息费用及可转债发行费用摊销。维持前期预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.16/17.75/23.73亿元，对应EPS分别为0.63/3.51/4.69元，当前股价对应PE为53.2/9.5/7.1倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。
　　公司凭借自身产能优势，机动调节产能规划，助力2023出栏量跃升
　　销售指标：公司2022H1生猪出栏68.12万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别出栏60.0/7.0/0.9万头。生猪养殖业务实现营收10.86亿元（+25.12%）。根据我们的测算，公司单Q2商品猪完全成本16.46元/公斤，销售均价14.58元/公斤。
　　生产指标：截至报告期末，公司种猪存栏14.4万头，其中基础母猪存栏8.2万头，后备母猪存栏6.2万头，预计公司下半年基础母猪存栏量将延续增长趋势。
　　财务指标：报告期末，公司生产性生物资产3.63亿元，环比+49.49%；消耗性生物资产5.59亿元，环比-15.30%。公司于Q2将部分生产群母猪（前期计划育肥，计入消耗性升入资产）转入繁育后备种群（后期计划配种，计入生产性生物资产）。公司高代次种猪规模优势显著，基于猪价变动，产能机动调整能力较强。
　　发展规划：报告期末，公司固定资产18.01亿元，当期新转固0.47亿元；在建工程9.55亿元，档期新增1.08亿元。报告期内，公司10.0亿元可转债募集成功，并顺利于5月17日上市交易，本轮资金募集将助力公司德昌一体化项目落地。
　　公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展其他业务
　　其他业务：公司上半年饲料业务实现营收2.29亿元（-6.97%），商品鸡销售实现营收0.53亿元（-42.77%），皮革业务实现营收1.54亿元（-40.99%）。公司未来将聚焦生猪养殖产业链，稳健发展皮革业务。
　　风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等