开源证券-金蝶国际-0268.HK-公司信息更新报告：业绩符合预期，继续突破大企业市场-220821

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　　公司在大企业市场不断取得突破，维持“买入”评级
　　我们维持公司2022-2024年归母净利润预测为-4.18、-2.20、1.39亿元，EPS分别为-0.12、-0.06、0.04元/股，当前股价对应2022-2024年PS为9.2、7.4、6.1倍，考虑在国产化、数字化的历史机遇，公司不断突破大客户市场，业务有望加速发展，维持“买入”评级。
　　业绩符合预期，云订阅ARR高速增长
　　2022年上半年公司实现营业收入21.97亿元，同比增长17.3%；其中云业务收入为16.77亿元，同比增长35.5%，占营收比重为76.4%；云订阅服务ARR为18.6亿元，同比增长46.5%；云业务相关的合同负债为15.7亿元，同比增长56%。上半年公司亏损3.56亿元，2021年同期亏损2.48亿元，主要由于公司加大对云服务，特别是金蝶云·星瀚和HRSaaS的研发投入，同时疫情影响项目交付所致。公司经营活动净现金流为-1.80亿元，2021年同期为-9651.3万元。
　　继续突破大企业市场，再树国产替代标杆
　　产品层面，上半年公司携手华为正式发布面向大型及超大型企业的重量级HRSaaS产品金蝶云·星瀚人力云。客户层面，上半年公司突破山东重工、中国通用集团、五矿国际、金地集团、柳工集团、广东能源、重庆医药等超大型和大型企业，新签客户194家。上半年金蝶云·苍穹和金蝶云·星瀚新签合同3.3亿元；实现收入2.84亿元，同比增长77.6%，续费率达到100%。
　　积极推动产业链延伸布局，探索“第二增长曲线”
　　一方面，苍穹ISV开发伙伴生态持续发展，吸引超过150家ISV伙伴基于苍穹平台开发产品。另一方面，公司持续开展与国内外知名咨询服务类企业合作，与德勤、安永、信永中和、汉得信息、建广数科等达成战略合作，同时继续深化与毕马威、软通动力、中软国际的合作，构建金蝶交付生态服务体系，支撑集团进攻大企业市场战略。
　　风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。