光大证券-银行业《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》点评：规模稳步迈向30万亿，风险偏好小幅下降-220821

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　　8月19日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》。2022年是资管新规过渡期正式结束后的第一年，又恰逢年初市场波动一度显著加大了理财“破净”压力，市场对上半年理财运作情况较为关注。本文从银行理财市场格局、大类资产配置、个人投资者行为等方面进行了分析。
　　净值化率升破95%，预计年内理财规模突破30万亿元。截至6月末，理财规模同比增长13.0%至29.15万亿元（其中，理财公司规模占比65.7%），预计下半年理财规模超30万亿无虞。净值型占比环比1Q提升0.9pct至95.1%，存续老产品已不足1.5万亿元。净值化运作模式下，单只产品规模持续增大，理财公司单只产品平均规模为16.26亿元。
　　固定收益类理财产品占比升至93.8%，养老理财成为重要创新方向。资管新规落地实施以来，固定收益类理财产品内需规模及占比持续上升。截至6月末，固定收益类产品余额27.35万亿元（YoY +20.2%），占全部理财产品余额的93.8%。混合类产品（1.72万亿元）及权益类产品（795亿元）占比分别降至5.9%和0.27%。2022年以来，养老理财试点不断拓展。截至6月末，已有27只养老理财发售，23.1万名投资者累计认购超600亿元。
　　资产配置：重仓债券等标准化资产，现金类理财资产端呈现新变化：
　　1）杠杆率同比下降1.92个百分点至108.82%，上半年各月末杠杆率基本保持稳定，由于杠杆率小幅下降，投资资产规模增速略低于理财产品规模增速；
　　2）理财投资组合主要配置债券类等标准化资产，信用债增加高评级标的配置力度。截至6月末，持有债券类资产21.58亿元（占比67.9%），其中，债券、同业存单大致4:1。从配置债券类别看，理财持有信用债15.29万亿，占总投资资产的48.1%；持有利率债1.65万亿元，占总投资资产的5.2%。从评级来看，理财产品持有AA+及以上信用债规模13.01万亿元，占持有信用债总规模的85.1%，占比延续稳中有升态势。
　　3）现金管理类产品增配存款类资产，预计主要出于偏离度达标要求考虑。现金管理类产品资产配置具有较高流动性特征，配置现金及银行存款、同业存单资产合计近6成。值得一提的是，存款类资产占比较2021年显著提升，其中，现金及银行存款占比提升5.0pct至18.1%，同业存单占比提升5.3pct至39.2%。预计主要是随着《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》下发，现金管理类理财通过配置更多存款类产品，使用成本法估值，进而更好的平滑收益波动、控制偏离度。
　　客户行为：风险偏好有所下降，机构选择更加多元。1）理财投资者群体持续扩大。随着理财投资门槛金额的降低、理财代销渠道的拓展，理财客户数持续增长，截至6月末，持有理财产品投资者数量9145.40万个，较年初增长12.5%，其中个人投资者9062万人，占比99.1%。2）客户风险偏好有所下降。截至6月末，个人理财投资者的风险偏好以二级（稳健型）为主，占比持续升至35.5%。受上半年资本市场震荡加剧、理财“破净”更为普遍等因素影响，理财投资者整体投资风格更趋于保守。3）整体来看，绝大多数理财投资者仍选择投资于1家理财机构，但理财产品分布集中程度略有下降，持有3家及以上机构的投资者占比逐步小幅抬升，可能由于代销渠道的扩展，提升了理财产品的客户触达能力。
　　风险分析：1）破净压力存在再度加大可能，2）现金管理类理财整改超预期。