天风证券-航运港口行业：纸浆船运汽车，效益如何？-220821

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　　纸浆船开始装运出口汽车
　　8月18日，中远海特6.2万载重吨纸浆船，采用自主创新研发的“可折叠商品车专用框架”，顺利装载1100多台商品车，实现汽车出口运输。纸浆船回程货物以纸浆为主，与商品车出口形成稳定的双向货源。截止2022年8月，中远海特经营纸浆船19艘，新造船订单17艘。根据交付计划，我们预计2022-25年底中远海特经营的纸浆船数量有望达到20、24、30、36艘。未来中远海特承运的出口汽车数量有望持续快速增长。
　　纸浆船盈利有望明显提高
　　在汽车船高运价情况下，纸浆船运输汽车有望带来较高的经济效益。中远海特的纸浆船往往和货主签订COA合同，锁定进口回程的货物运量。2021年，中远海特承运纸浆货量386万吨，并相继拿到了多家纸浆重要客户的COA合同，锁定近5000万吨货量。纸浆船的去程往往运输件杂货、集装箱等货物。2021年中远海特6.2万载重吨纸浆船的期租水平为1.7万美元/营运天，2022年7月5000车位的汽车船（1.4万载重吨左右）一年期期租水平为5万美元/天。如果纸浆船期租水平提高1万美元/天，那么每艘船能增加净利润1829万元/年，现有19艘船能增加净利润3.48亿元/年；17艘订单纸浆船交付后，能增加净利润6.59亿元/年。
　　汽车出口运输持续高景气
　　中国汽车出口持续高增长，带动运输需求增长。2021年中国汽车出口量增长101%，2022年1-7月累计增长51%，呈现持续高增长。随着中国汽车产业，尤其是新能源汽车产业竞争力增强，汽车出口有望保持高增长，并带动全球汽车海运需求增长。Clarkson预计2022年全球汽车海运量增长10%左右。而全球汽车船运力低增长，我们预计2022-24年增速为0.7%、1.7%和5.6%。纸浆船运输汽车还处于尝试阶段，对汽车运输的运力影响较小。东亚和北亚地区纸浆船运力有795万载重吨，如果每20载重吨提供于1个车位，那么运力为40万车位左右，相当于汽车船运力的10%左右，对整体运力供给影响有限。所以中国汽车出口运输有望保持高景气，中远海特的汽车船和纸浆船有望持续受益。
　　关注中远海特
　　中远海特的纸浆船船队规模领先，未来将有新造纸浆船陆续交付。纸浆船去程装载出口汽车，有望带来较高的经济效益。5艘汽车船受益于市场运价上涨，期租水平有望上升。此外，重吊船、半潜船等受益于风电设备出口、海上风电装机增加，租金水平有望上升。
　　风险提示：全球汽车销量大幅下滑，欧美国家增加贸易壁垒，汽车船新造船订单大幅增长带来的交付压力和运力过剩风险，其他船型参与运输汽车