华西证券-网易~S-9999.HK-游戏增速领先行业，看好《暗黑》后续表现-220819

《华西证券-网易~S-9999.HK-游戏增速领先行业，看好《暗黑》后续表现-220819（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-网易~S-9999.HK-游戏增速领先行业，看好《暗黑》后续表现-220819（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　2022年8月18日，公司发布2022年二季度业绩报告。2022Q2公司总营收为231.59亿元，同比增长12.84%，环比微降1.68%；毛利率为55.88%，同比增长1.69pct，环比增长1.39pct；non-GAAP净利润为54.10亿元，同比增长27.95%，环比增长7.35%。
　　游戏业务逆风增长，《暗黑》手游贡献业绩增量
　　2022Q2公司游戏及其他增值业务收入实现181.40亿元，同比上升14.99%，环比微降2.69%，毛利率64.85%，同比提升1.70pct，环比提升2.68pct。参考2022H1国内手游市场收入同比下降1.8%（伽马数据），游戏业务实现逆势增长。具体来看，①公司核心游戏流水稳固，《梦幻西游》手游长期处于畅销榜头部，端游《永劫无间》销量破千万、电竞推动持续破圈，预计暑期端游热度走高将进一步提升Q3流水。②出海日本稳发力，《暗黑》欧美市场表现优异。《荒野行动》日本市场排名稳定，季度末上线新游《暗黑破坏神：不朽》八周IOS平台流水破亿美元，位居七月出海手游收入榜第四位，看好以此为契机长线开拓欧美市场，有力增厚后续业绩。③海内外储备充足，《倩女幽魂隐世录》已取得版号，亦有《逆水寒》手游、《永劫无间》手游等原创精品，静待游戏版号发放；海外端《哈利波特：魔法觉醒》出海物料持续投放中，预计H2全球上线，暴雪IP系列手游开发亦正常推进，看好《暗黑》手游成功路径再复刻。④人才储备不断丰满，继蒙特利尔、北美、樱花、名越及草蜢工作室等陆续吸收多位大作制作人后，《战国Basara》系列制作人小林裕幸加入网易游戏，目前各工作室推进端游、手游及主机多端研发，看好后续精品大作产出，加速国际化进程。
　　云音乐商业化持续推进，“内容+社交”路径深化
　　2022Q2公司云音乐业务实现营收21.92亿元，同比提升29.48%，环比增长6.01%，毛利率提升至13.03%，同比增长8.94pct，环比增长0.86pct。平台用户粘性稳定，DAU/MAU超过30%，商业化效率提升，Q2付费用户数3761.30万人，同比增长43.92%，付费率20.7%，同比增长6.5pct，高于QQ音乐6.8pct。公司内容供给侧差异化打法深入，平台注册独立音乐人持续增加至52.9万，独立音乐曲目高达230万首，同时与SM及时代峰峻达成合作，填补偶像音乐短板；Q2末内测音乐社交APP“MUS”，主打音乐品味匹配交友，有望与云音乐APP社交属性共振，提升用户粘性。
　　有道业务转型中，创新业务稳健增长
　　①有道教育业务处于转型期，智能硬件新品上线。2022Q2公司有道业务实现营收9.56亿元，同比下降26.07%，环比下降20.35%，毛利率为42.85%，同比下降9.47pct，环比下降10.28pct，经营性现金流转正。“双减”后发力素质教育及成人培训，文学素养、围棋和国际象棋等核心品类已逐步孵化成熟，考研及职业证书培训亦增长迅速。智能硬件领域，除核心产品词典销量稳健外，秋季发布会推出多款新硬件，看好后续增长潜力。②创新业务稳健增长，2022Q2实现营收18.71亿元，同比上升6.11%，环比下降37.94%，毛利率25.75%，同比下降1.57pct，环比上升2.48 pct，看好开学季及双十一等促销期表现。
　　投资建议
　　公司游戏业务研运底盘稳健，老游流水长青，重点发力出海业务，《暗黑破坏神：不朽》表现出色，看好后续《哈利波特：魔法觉醒》及其他国际化IP出海表现；有道业务持续转型，预计素质课程及成人教育课程将拉动营收增长，教师薪酬结构优化下成本将得到有效控制，智能硬件SKU逐渐丰满，增长动能释放；云音乐业务“社区生态+独立音乐”差异化打法明确，社交娱乐业务处于高速成长期，商业化前景明朗。我们维持此前的盈利预测，预计公司2022-2024年分别实现营收997.94/1145.59/1277.57亿元，实现归母净利润184.07/223.46/253.15亿元,对应EPS分别为5.60/6.80/7.71元，对应2022年8月19日133港元/股收盘价，PE分别为23.73/19.55/17.25倍，参考2022年8月19日人民币港元汇率为1.15，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏流水不及预期风险；版号政策存在一定不确定性；直播行业面临规范等。