华安证券-上海家化-600315-业绩短期受疫情扰动大，期待下半年恢复增长-220820

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　　公司披露2022年半年报，公司上半年实现营收37.15亿元（-11.76%），归母净利润1.58亿元（-44.84%），基本每股收益0.23元。Q2单季度实现营收15.98亿元（-23.75%），归母净利润为-0.42亿元（-135.75%），基本每股收益为-0.06元。
　　疫情对公司业务产生较大冲击，线上线下营收均有下滑
　　因上半年上海疫情封控，公司生产、物流、渠道都受到冲击。其中（1）生产端：工厂停工及相关原材料配套无法跟上；（2）物流端：公司主要仓库位于长三角地区，因封控引起的物流受限；（3）渠道端：线下零售终端闭店影响终端动销，线上销售受物流管控及运力不足影响。因此，公司上半年营收有所下滑。分品类看，2022H1护肤营收为8.13亿元（-34.84%）、个护家清营收为17.33亿元（+1.27%）、母婴营收为10.22亿元（-3.71%）、合作品牌营收为1.44亿元（-22.43%）。分渠道看，2022H1公司线上营收为12.44亿元（-22.59%）、线下营收为24.68亿元（-5.04%）。公司毛利率59.91%（-1.35pct），主要受土地、厂房、设备等固定折旧成本和刚性支出及原材料上涨等因素影响。
　　主要护肤品牌复购率有所提升，期待下半年新品上市发力由于公司护肤品类产品主要仓库被封控，物流受限导致订单无法履约，线上订单退货比例增加，同时电商派样招新活动无法执行，叠加超头缺失，上半年护肤品类营收下跌。但主要品牌的复购率较去年有所提升，佰草集近12个月（2021/07/01~2022/06/30）天猫旗舰店及百货的复购率为41.81%，比去年（2021/01/01~2021/12/31）提高0.2pct；玉泽近12个月（2021/07/01~2022/06/30）天猫旗舰店的复购率为43.02%，比去年（2021/01/01~2021/12/31）提高0.44pct，品牌的消费者粘性有所提升。公司持续进行产品创新，玉泽3月推出了防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳，在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名；佰草集将推出敏感肌可用的双石斛高保湿系列，高夫也将推出新品，期待公司下半年发力，有望恢复较快增长。
　　股权激励目标调整，有利于继续发挥激励作用
　　公司对股权激励目标进行了调整，调整后2022和2023年全行权目标中营收要求分别为不低于80亿元和94亿元，同比分别为4.63%和17.50%，归母净利润分别不低于6.6和9.2亿元，同比分别为1.85%和39.18%。公司对于股权激励目标的调整，符合公司实际经营情况及市场发展现状。有助于继续发挥对员工的激励作用，有利于充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员及骨干人员的积极性。
　　投资建议
　　公司对于品牌的塑造，正由“多品牌”向“优品牌”转变，通过“优胜劣汰”将资源倾斜至具备大单品及爆款特质的产品，实现天然引流和业绩增长的双赢效果。线上、线下齐发力，推动新零售转型、打造私域流量、增强客户粘性。我们预计公司2022~2024年EPS分别为0.98、1.24、1.49元/股，对应当前股价PE分别为34、27、22倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品推广不及预期；线上渠道拓展进展不及预期；行业竞争加剧；疫情反复等。