财通证券-创维数字-000810-多元化经营稳步推进，经营质量再上台阶-220820

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　　事件：公司发布2022年半年报，公司上半年实现营业收入62.40亿元（+36.39%），实现归母净利润4.91亿元（+72.89%），实现扣非归母净利润4.44亿元（+193.49%），业绩处于中报预告中枢，符合预期。
　　智能终端业务高速增长，汽车电子业务拓展稳步推进。2022H1公司智能终端业务同比大幅增长69.46%：（1）数字机顶盒及融合型终端受欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定供货；公司占据国内三大通信运营商头部份额，与客户建立了长期稳固密切的合作关系。（2）宽带业务在中国移动2022-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中5个标包均中标，在中国联通的省供中也占据一定的市场份额，未来与广电的移动业务和家庭宽带业务合作将带来新的宽带接入设备的增长。（3）公司7月发布了全球首款消费级6DoF短焦VR一体机PANCAKEXR，将于8月底量产。此外，公司车载显示业务受到了疫情及芯片短缺影响，但已在6月得以恢复并持续改善，目前已获得核心客户多个重点项目定点，三、四季度有望迎来交付旺季。
　　规模效应明显，经营质量显著提升。面对原材料供应扰动，公司2021H1毛利率依然同比提升1.7pct，销售、管理和财务费用率均同比下降0.2pct，规模优势明显。同时，公司持续强化应收账款管理，应收票据及账款相比年初下降7.2%，同比下降10.9%，经营净现金流量达11.25亿元，同比大增934%，收现比例持续维持在114.0%的高位，经营质量进一步提升。
　　维持“增持”评级：公司传统机顶盒短中长成长逻辑清晰，三大新兴业务进入成长快车道，凭借深厚的技术积累、灵活的资源协同和供应链规模优势，公司正持续打开长期成长空间，业绩弹性可期。我们预测公司2022-2024年实现收入142.84、175.75、227.90亿元，实现归母净利润10.02、13.20、17.75亿元，对应当前PE估值分别为29x、22x、16x，维持“增持”评级。
　　风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；疫情反复的风险；原材料价格大幅波动的风险；VR新产品推广不及预期的风险等。