光大证券-丘钛科技-1478.HK-2021年6月出货量公告点评：份额稳步提升，产品结构进阶+回A进展顺利带来戴维斯双击机会-210711

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事件：公司公布2021年6月出货量数据，6月手机摄像模组出货量环比微升0.6%、同比上升20.5%；指纹识别模组出货量环比上升35.4%、同比上升50.6%。

点评：2021年1-6月手机摄像模组出货量同比上升24%，低于全年30%增速指引。

产品结构方面，2021年1-6月3200万像素及以上产品出货量同比上升43%，占比32%，与全年30%以上占比指引吻合。

分季度来看，2Q213200万像素及以上产品出货量占比环比提升6个百分点至35%，产品结构改善趋势明显。

2021年1-6月指纹识别模组出货量同比上升39%，与全年30%以上增速指引吻合，主要由于市场需求回暖、叠加份额提升，其中屏下指纹识别模组占比56%，超过20年全年的51%。

份额提升驱动手机摄像模组出货量同比稳健增长，下半年有望进入手机供应链旺季驱动出货量环比上升：2Q21手机销量承压背景下，公司手机摄像模组出货量于上半年仍录得同比稳健增长，主要由于小米客户份额显著提升。

公司手机摄像模组产品已于20年取得三星认证并开始供货，但由于海外疫情反复影响致1H21出货节奏有所放缓，伴随海外疫情缓解，叠加公司与三星合作继续深化驱动份额提升，三星客户出货量有望进一步提升。

展望下半年，鉴于：1）海外疫情缓解下，需求被推迟而非消除；2）新机密集发布期到来，下半年有望进入手机供应链旺季驱动手机摄像模组出货量延续同比稳健增长，预计21年全年手机摄像模组出货量同比增速有望达到超30%的指引。

产品结构进阶+生产自动化提升驱动业绩超预期增长：鉴于：1）公司技术服务能力比肩一线龙头，vivo、OPPO、荣耀、小米等核心客户中高端项目陆续上量驱动产品结构持续进阶；2）生产自动化水平不断提升，ASP及毛利率有望持续改善驱动业绩超预期增长。

分拆回A扩大融资渠道助力长期发展，带来估值抬升机会：6月30日深交所正式受理公司全资附属公司昆山丘钛中国创业板IPO申请，拟发行不低于上市后经扩大的昆山丘钛中国总股本的10%。

本次上市拟募资30亿元人民币用于投入手机、IoT、车载摄像模组及补充流动资金，其中手机、IoT、车载摄像模组分别拟投入14.9/6.89/3.2亿元人民币。

此次分拆回A扩大融资渠道助力公司长期发展，同时有助于港股关注度显著提高进而抬升估值。

盈利预测、估值与评级：综合光学升级重启带动行业维持高景气度，公司技术服务能力比肩一线龙头，高端产品份额提升有望持续驱动公司业绩高速增长，我们维持21/22/23年EPS预测为1.01/1.40/1.82元人民币。

参考同业港股光学厂商舜宇光学21年35倍PE，考虑到下游需求回暖、分拆回A计划显著提高港股关注度、叠加公司市场位势上移，给予21年20倍PE(对应22年15倍PE)，维持目标价24.2港币，维持“买入”评级。

风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。