国盛证券-东方盛虹-000301-注入斯尔邦优质新材料资产，坚定看好公司发展前景-210711

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事件：公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金：1）拟100%收购斯尔邦股权，交易对价为143.6亿元，其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份，以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份，补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。

2）拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元，其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价，20.0亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。

注入斯尔邦优质新材料资产，将提高公司综合竞争力：1）光伏需求拉动EVA景气有望超预期：斯尔邦于2010年成立，是盛虹集团旗下优质的新材料公司，目前MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。

其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期，光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域，占比约35%左右，国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产，进口依存度仍在70%以上，供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。

斯尔邦具有EVA产能30万吨，是国内最大的生产企业，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，收购完成后将大幅提高公司盈利能力。

2）斯尔邦中长期还具备较大发展潜力：斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。

另外，4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。

3）收购交易对价优于市场此前预期：根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，净利润10.4亿元，按照2021年业绩承诺17.8亿元测算，收购估值约8倍。

可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元，对应目前约45PE。

炼化项目年底投产在即，将成为公司未来发展重要的原材料平台：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产，盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化，投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台，为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。

盈利预测与投资建议：我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中，同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。

暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元，分别对应。