山西证券-好莱客-603898-22Q2营收业绩增长承压，千川出表聚焦零售业务发展-220820

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　　事件描述
　　8月18日，公司披露2022年半年报，2022H1，公司实现营业收入13.96亿元，同比下降8.42%，实现归母净利润1.25亿元，同比下降9.39%。事件点评22Q2疫情影响经营承压，营收环比已现复苏态势。2022H1，公司实现营收13.96亿元，同比下降8.42%，其中22Q1、22Q2营收分别为6.15、7.81亿元，同比增长8.35%、下降18.38%。2022H1，公司实现归母净利润1.25亿元，同比下降9.39%，其中，22Q1、22Q2归母净利润分别为0.41、0.84亿元，同比增长3.87%、下降14.68%。2季度受疫情扰动及严格管控影响，公司经营受到一定冲击，叠加房地产市场弱势，大宗业务增长乏力，公司上半年营收和业绩出现下滑，剔除湖北千川影响，估算公司22H1营收降幅收窄至3.50%。随疫情得到有效控制，目前公司各月营收环比已呈现复苏态势。持续聚焦“新原态+大家居”核心战略，橱柜品类逆势增长。分品类看，2022H1，公司衣柜及全屋、橱柜、木门、成品配套、门窗实现营业收入分别为8.19、1.05、3.63、0.52、0.14亿元，同比增长分别为-6.78%、25.38%、-19.18%、-1.27%、-50.90%，占家具制造业收入比重分别为60.5%、7.7%、26.8%、3.9%、1.0%。公司坚定践行大家居战略，橱柜品类实现高速增长，大家居订单占比稳步提升，终端客单价预计已达3-4万元。木门产品同比下降19.18%，主要为以大宗业务为主的湖北千川收入下滑21.27%。门窗产品同比下降50.90%，主要为瀚隆门窗客户以华东地区为主，受上海疫情影响较重。在产品方面，公司继续对健康环保的原态系列产品进行迭代升级，重磅推出“原态G6”产品，自2012年首张原态板面世至今，原态系列产品历经10年7次迭代升级，已形成“原态板”、“原态净醛竹板”、“原态G6”三重梯度的系列产品，实现了从板材环保到空间环保的升级。
　　零售业务多渠道布局，大宗业务受房地产市场影响较重。分渠道看，公司直营店、经销店、大宗渠道分别实现营业收入0.43、9.77、3.33亿元，同比增长21.69%、-5.82%、-20.50%。零售渠道方面，上半年公司直营、经销门店较年初净增2家、100家至29家、2106家。同时，公司深化拎包、个性化家装、艺术整装、新零售、外贸等新渠道的布局，上半年公司推出“呼呼莱装”新品牌，瞄准旧改局改细分市场，把握存量房趋势。大宗渠道方面，今年上半年房地产市场延续去年下半年以来的弱势表现，叠加疫情影响，公司大宗渠道收入下滑20.50%，公司目前明确了以央企、国企为核心、优质民营企业为辅的客户结构，夯实规模的基础上，持续优化客户结构，降低合作风险。
　　22H1生产效率提升，带动盈利能力同比优化：盈利能力方面，22H1，公司毛利率同比提升2.1pct至36.20%，其中22Q2毛利率同比提升1.6pct至36.53%。毛利率提升主要受益于衣柜、橱柜、木门生产效率提升与配套产品结构优化。费用率方面，22H1，公司期间费用率合计提升2.9pct至22.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率为10.7%/5.9%/4.7%/1.3%，同比+1.7/+0.8/+0.4/+0.1pct，综合影响下，22H1，公司销售净利率为11.3%，同比下滑0.7pct。存货方面，截至22H1末，公司存货8.01亿元/+5.62%，存货周转天数160天，同比增加36天。现金流方面，22H1公司经营活动现金流净额为1.39亿元，同比增长433.63%，主要系公司对部分房地产客户调整为以现款结算所致。投资建议今年上半年疫情与房地产市场对公司经营造成冲击，营收和业绩下滑，但受益于大家居战略的稳步推进，公司橱柜业务实现逆势增长。湖北千川业绩承诺方于2022年7月回购公司所持湖北千川51%股权，22H2开始湖北千川不再纳入公司合并报表范围，公司重新聚焦零售业务。我们预计公司2022-2024年每股收益分别为1.49、1.22和1.41元，对应公司22、23年PE约7、9倍，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　地产销售恢复不及预期；大家居战略推进不及预期；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。