国海证券-瀚蓝环境-600323-中报点评：Q2燃气业务扭亏为盈，固废业务稳健增长-220820

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　　公司发布2022年中报：2022H1，公司实现营业收入61.35亿元，同比增长34.81%；实现归母净利润5.5亿元，同比下降12.34%。
　　投资要点:
　　固废业务稳健增长，利润贡献占比达90%。2022H1，公司固废业务实现收入33.35亿元，同比增长38.72%；实现净利润5.08亿元，同比增长38.15%，占公司净利润的90.15%。其中，①工程与装备业务实现收入11.96亿元，同比增长5.38亿元（主要受到执行解释14号的影响）；②环卫业务实现收入5.75亿元，同比增长2.4亿元；③垃圾焚烧业务实现收入14.54亿元，同比增长1.61亿元，主要缘于漳州北、乌兰察布等项目2021H2陆续投产，带动2022H1垃圾焚烧量同比增长15.6%）；以上三项为公司固废业务增长主要来源。
　　固废业务多点开花，在手项目储备较充足。截至2022年6月底，公司在手生活垃圾焚烧项目合计34,250吨/日（不含参股项目），其中已投运规模26,050吨/日，在建&筹建&未建项目规模合计8200吨/日。其他固废业务方面，公司在建餐厨、农业垃圾处理、生活垃圾转
　　运站项目规模分别为939吨/日、70吨/日，2920吨/日；另有15吨/日医废处置项目与3万吨/年工业铝灰处理项目。公司在手项目储备较为充足，为固废业务的持续稳健发展奠定基础。
　　 2022Q2能源业务扭亏为盈，下半年有望继续改善。受国际能源价格持续上涨因素影响，天然气综合采购成本不断攀升，而受限于限价政
　　策，2022Q1公司天然气业务亏损约1.6亿元；2022年4月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，公司2022Q2能源业务实现净利润约0.7亿元，扭亏为盈，能源业务盈利情况超预期。佛山市发改局发布通知，从2022年7月1日起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价上调至4.28元/立方米；下半年能源业务盈利状况有望继续改善。
　　受能源业务与会计准则变更影响，经营活动现金流大幅下降。
　　2022H1，由于能源业务出现较大亏损，同时执行解释第14号影响，将与形成其他非流动资产相关的投资活动产生的现金支出调整至经
　　营活动产生的现金支出；公司经营活动产生的现金流量净额同比下降98.53%至0.16亿元。如剔除解释第14号的影响，公司经营活动产生的现金流量净额约为4.44亿元。
　　盈利预测和投资评级考虑到公司2022Q2能源业务扭亏为盈，我们略上调公司2022年盈利预期，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为12.67/14.26/17.75亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示新增项目规模不及预期；在建项目落地进度不及预期；天然气价格持续走高导致毛利率下滑风险；应收账款计提减值风险；疫情反复风险。