西南证券-金风科技-002202-在手订单饱满，中速永磁快速增长-220819

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　业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入166.6亿元，同比下降8.1%；实现归母净利润19.2亿元，同比下降5.9%；实现扣非归母净利润18.7亿元，同比下降2.3%；EPS为0.4元。2022年二季度实现营收102.8亿元，同比下降8%；归母净利润6.5亿元，同比下降30.6%。
　　中速永磁产品放量，在手订单占比最高。2022年上半年，公司MSPM产品实现营收13.7亿元，毛利率为10.2%，销量701.6MW，与去年相比量利大幅提升。目前公司中速永磁四大平台中，GWHV20/21平台机组均采用ETOP设计，采用单叶片吊装及一键启动方案，进一步降本增效。报告期内，公司MSPM机组外部待执行订单达7212.2MW，在风电机组订单中占比46.5%（高于3S/4S平台的41%）；MSPM外部中标未签订单为7508.MW，占比91.6%，订单充足为产品的市场份额持续提升提供充足保障。
　　直驱永磁稳步推进，已获市场高度认可。受行业阶段性需求低迷及疫情反复影响，上半年公司风机实现收入90.5亿元，同比下滑27.7%，其中只有3S/4S机型销量实现正增长，同比+102.5%。尽管业绩短期承压，但公司产品技术已取得多项突破。公司并网发电全球首台直驱永磁低频风电机组GW77-1.1MW，低频风机技术的推广，为未来公司大规模进军中远海打下坚实基础。此外，公司5S平台获得EPD、DNV型式认证证书；自主研发的仿真软件GTSim，成为亚洲首个获TüVNORD权威认证的主机厂，品牌效应助推公司率先受益行业复苏。
　　后市场服务前景向好，公司融合解决方案实现业绩兑现。2022年上半年，公司国内外后服务业务在运项目容量25.3GW，同比增长48%；后服务收入10.4亿元，同比增长38.2%。目前公司售电服务已实现国内主要能源区域的全覆盖，上半年新签容量约14亿kWh，公司一体化布局风电前后端扩大竞争优势。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为510.8亿元、550.5亿元、602.7亿元，未来三年归母净利润将保持14.7%的复合增长率。公司中速永磁放量，品牌技术优势有望率先受益下半年行业复苏，维持“持有”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期的风险，原材料价格上涨，公司盈利能力下降的风险；风机整机市场格局变化，竞争加剧的风险；政策变化的风险。