西南证券-天顺风能-002531-二季度恢复明显，下半年有望量利齐升-220819

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　　业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入20.4亿元，同比增长18.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比下降52.5%；EPS为0.14元。2022年二季度实现营收13.1亿元，同比下降30.8%，环比增长80.5%；归母净利润2.2亿元，同比下降26.5%，环比增长580.8%。
　　上半年行业短暂承压，全年有望“先抑后扬”。受2021年海风抢装潮透支部分市场需求影响，叠加疫情导致开工推迟，2022年上半年海风装机仅为0.3GW。尽管需求不振，但招标量同比大幅增长，上半年风电项目招标53.5GW（海风16.1GW+陆风37.4GW）。根据水电水利规划设计总院的预测，全年风电新增装机可超过56GW，下半年新增43GW，因此全年风电行业有望走出“先抑后扬”行情。
　　装备制造：产能稳定扩张，看好海工业务发展。塔筒：尽管受行业影响，公司上半年塔筒产销量均有所下滑，但公司积极规划基地建设，新增通辽、濮阳生产基地，并在荆门、乾安、北海等地积极扩产，全年有望新增30万吨/年的产能。此外，公司稳步推进德国和江苏射阳海工基地，两地产能合计有望达60万吨/年，并同时公司聚焦海外出口，新一轮“两海”布局稳固领先优势。叶片：受树脂价格上涨、疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加等因素，上半年叶片毛利率同比下滑13pp。报告期内，公司叶片和模具销量244套，模具产销量接近翻倍，看好下半年大机型和大叶片的需求放量，带动的业绩恢复向上。
　　零碳实业：“滚动开发”助推多重价值量兑现。公司上半年在营风电场并网容量883.8MW，累计实现上网电量10.6亿千瓦时。公司位于内蒙古自治区兴和县的500MW风电项目预计年内实现全容并网，今年获得的湖北600MW项目正有序推进。公司通过后市场运营+区域资源开发，逐步实现风电全生命周期资产服务。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年营收分别为108.5亿元、144.6亿元、179.8亿元，未来三年归母净利润将保持19%的复合增长率。公司产能积极扩张，业务协同作用有望率先受益下半年行业复苏，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电订单需求下降明显、公司产能利用率下降的风险；钢材价格大幅上涨，侵蚀公司利润的风险。