财通证券-南微医学-688029-疫情影响业绩，可视化产品开启第二增长曲线-220819

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　　事件：近日，公司发布2022年中报。半年报业绩符合预期：营业收入9.60亿元（+9.78%），归母净利润1.25亿元（-12.87%），若剔除股份支付和所得税影响，归母净利润为1.55亿元（-18.44%），归母扣非净利润1.19亿元（-11.87%），经营活动现金流0.37亿元（-73.27%）。受制于国内外疫情引起的手术量下降、国际政治经济环境变化引起的通货膨胀、人工成本增加以及销售产品结构变化等一系列复杂因素。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少73.27%，主要系公司支付的材料款及为职工支付的薪酬社保等现金增加所致。
　　疫情与地缘冲突影响业绩，可视化产品推广顺利，初步完成营销布局。22H1受到国内疫情与海外欧洲市场地缘冲突影响，国内外供应链承压。分地区看，1）国内疫情抑制内镜诊疗，新品可视化产品推广顺利：22H1国内收入5.96亿元（+12.18%）；国内市场受疫情影响，内镜手术和常规检查受到一定限制，国内收入的增加主要系公司新上市的可视化产品一次性胆道镜收入1.02亿元。在传统内镜耗材销售下滑形势下，取得国内内镜业务板块整体营业收入增长约6.2%。2）海外受到欧洲地缘冲突影响：海外收入3.63亿元（+6.25%），亚太区市场销售收入（不含康友）约5.52亿元（+9.2%）；美洲区市场销售收入约1.66亿元（+11.7%）；EMEA（欧洲、中东及非洲）市场销售收入1.48亿元（+5.80%），其中欧洲市场受地缘冲突及公司将部分OEM业务切换到直销模式、尚处于过渡期影响；康友医疗销售收入0.92亿元（+34.1%）。
　　一次性胆道镜上市，多个产品取得注册新进展。22H1研发大举投入，研发费用0.84亿元（+41.96%），研发费用率8.75%，研发人员410人（+17.48%）。多款产品上市，分别来看：1）一次性胆道镜相关产品：公司胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利。公司围绕一次性内镜开发的微型胆道钳、微型取石网篮等镜下配套耗材相继获证，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。2）传统内镜耗材：加速传统内镜耗材产品迭代更新及优化。牵拉夹、三臂夹、闭合夹、合金夹等止血类产品相继获得国内注册。3）子公司研发：康友医疗、南微纽诺的一次性使用活检针、微导管微导丝系统、颅内隧道牵开手术系统、三叉神经压迫球囊装置等系列创新产品正在按计划推进研发和上市进度。
　　内镜诊疗器械龙头国内国外双轮驱动，一次性胆道镜有望开启第二增长曲线。南微医学是国内内镜诊疗龙头。有望受益于肿瘤早筛市场扩容与内镜诊疗耗材的国际化。公司有潜力成为为国际内镜诊疗龙头。多款核心产品上市，ESD/EMR类产品黄金刀、钛金刀处于快速增长阶段，EOCT、一次性胆道镜上市，市场空间大，有望成长为十亿元单品。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2022-2024年营收分别为22.89/29.24/37.81亿元，分别同比增长17.59/27.72/29.33%。归母净利润分别为3.62/5.06/7.01亿元，分别同比11.57/39.57/38.58%。EPS分别为1.94/2.70/3.74元，对应PE分别为45.02/32.26/23.28倍，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示:疫情影响程度超预期，医保控费及产品降价幅度超预期，新产品推广进度不及预期。