天风证券-瑞联新材-688550-显示材料逆势高增，医药领域厚积薄发-220820

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　　事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入8.97亿元，同比+30.56%，实现归母净利润1.61亿元，同比+59.21%；其中2022Q2单季度实现收入4.72亿元，同比+24.52%，环比+11.15%，单季度归母净利润0.81亿元，同比+60.52%，环比+1.97%，单季度收入、利润水平创历史新高。
　　单季度收入、利润创历史新高。在面板行业景气下行，医药业务收入下滑趋势下，逆势取得单季度收入、利润新高业绩，一方面体现出较强业务韧性和成长性，另一方面作为化学合成平台型公司，多业务协同情况下景气此消彼长，抗压能力强。公司多样化项目布局成长性初现，未来成长可期。
　　克服面板行业景气下行，公司显示材料逆势高增，募投项目提供成长性公司液晶板块上半年实现收入4.81亿元，占公司营收总额的比重为53.63%，同比增加1.37亿元，增幅39.67%，毛利率31.00%。虽然行业景气持续下行，但由于原料采购周期和面板下行周期的短期错配、叠加韩厂退出下国内混晶企业的采购增加，公司液晶材料仍保持40%左右增长。
　　OLED显示作为新型显示技术仍处于快速发展阶段，2022年上半年OLED产业端主要产品的销售继续保持增长。公司受益于OLED需求提振，收入和毛利率显著增加，2022年上半年，公司OLED板块实现销售收入3.25亿元，占公司营收总额的比重提升至36.28%，同比增加1.06亿元，增幅48.11%，毛利率41.96%，较2021年的30.02%增长12个百分点。
　　受客户采购拖累医药板块下滑，公司积极管线布局，原料药项目即将交付客户采购策略及新冠疫情下新药审批进度问题拖累公司增长，医药业务上半年下滑明显。2022年上半年，公司医药业务实现销售收入0.67亿元，占公司营收总额的比重为7.52%，毛利率为60.53%。
　　虽医药业绩有所下滑，但公司管线布局和原料药项目进展良好，截至2022年6月，公司现有医药管线合计120个，相较于2021年底共新增20个，其中终端药物为创新药的项目86个，仿制药项目32个；原料药项目一期的建设进度较预期略有滞后，公司预计8月底可交付。
　　平台型公司布局新兴领域，从研发到商业化，以时间换空间公司作为囊括显示材料、医药材料、电子材料的平台型公司，依托化学合成平台布局多个未来成长潜力较大的新材料项目，产品布局包括光刻胶材料、聚酰亚胺材料、有机绝缘膜材料和新能源材料领域等。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2022-2024年归母净利润3.31/3.79/4.16亿元，对应EPS为3.37/3.86/4.25元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：技术更新无法有效满足市场需求的风险；原材料价格波动风险；电解液添加剂业务产能过剩风险；环保和安全生产风险