光大证券-超预期策略系列三：盈利预期调整对于行业的影响-220820

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　　行业盈利预期的特点
　　历史上行业盈利预期往往有显著偏差，不同行业盈利预期的准确度存在差异。历史来看，无论在年初还是年末，A股整体的盈利预期通常都并不准确，而多数行业的盈利预期同样有显著的误差。相对而言，业绩增速较为稳定的行业平均误差相对较低，而成长类行业的盈利预期平均误差则较高。
　　高预期行业一定会实现高增长么？答案是否定，尤其是成长行业及周期行业的盈利增速更容易被高估。A股各行业盈利增速的一致预期在年初时都比较相近，分析师在年初更加倾向于以长期增长预期线性外推的角度来预测当年的盈利增速。而随着时间推移，盈利预期将逐步向真实值靠近，但不同行业盈利预期的修正速度有很大差异，此外盈利预期下调幅度与年初的预期绝对水平也有直接关系。
　　盈利预期调整对于行业的影响
　　盈利预期调整对于行业股价影响有限。盈利预期在大多数年份都在一路下调，因而对于多数行业而言，盈利预期调整幅度与股价之间的相关性并不明显。不过每年一季报之后，盈利预期调整幅度与股价之间的相关性会有所上行。此外，剔除季节性之后，盈利预期调整幅度对于行业股价影响同样有限。
　　盈利预期的上下调比例可以更好地预测行业的波动。相对而言，盈利预期的上下调比例可以更好地预测行业股价波动。风格指数方面，在对消费风格指数调整之后，仅有服务风格预测效果不佳。分行业看，在对2020年特殊时期的股价进行调整后，对于多数行业也同样有较好的预测效果。
　　哪些行业对于盈利预期上下调比例更加敏感？
　　制造与投资风格指数盈利预期上下调比例与股价表现的相关性较高。制造风格方面，电力设备、电子效果尤为突出，军工效果尚可，机械、通信行业整体效果较差；投资风格方面，资源类行业整体效果突出，石油石化、基础化工行业效果尚可，房地产、建筑材料相较于投资风格中的其他行业而言，效果不佳。
　　消费风格整体效果一般，在进行调整后才有不错的效果。医药生物、汽车、轻工制造效果相对较好，食品饮料、农林牧渔在进行股价调整之后效果也不错，社会服务、商贸零售在股价调整之后效果尚可，家用电器、纺织服饰的效果一般。
　　服务风格指数盈利预期上下调比例与股价表现的相关性较低。服务风格中交运、建筑装饰、计算机、传媒效果不错，金融行业整体效果一般，公用事业、环保行业盈利预期上下调比例与股价表现出现一定的负相关。
　　根据盈利预期上下调比例构建的风格组合
　　及行业组合由于各板块盈利预期上下调比例与其股价表现有较强的相关性，因此我们从这一角度出发分别构建了风格组合及行业组合投资策略。2016年1月至2022年7月，风格组合与行业组合年化收益分别约为9.5%及6.7%。此外，风格与行业组合策略的表现均存在一定的季节效应，季节效应的存在或与投资者对盈利预期关注度的高低有关。根据风格轮动策略，8月份建议关注消费风格；根据行业轮动策略，8月建议关注农林牧渔、交通运输、商贸零售及房地产。
　　风险分析：1、模型未来可能失效；2、中美关系波动压制市场风险偏好；3、新冠疫情形势变严峻。