华西证券-指南针-300803-业绩亮眼，并购网信打开全新增长空间-220820

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　　事件概述
　　公司发布2022年中报，报告期内，公司实现收入9.08亿元，同比增长67.72%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长147.5%；实现扣非净利润3.2亿元，同比增长149%。毛利率提升2.42pct至92.03%；净利率提升11.52pct至35.73%。公司基本每股收益0.8元，同比增长150%。截止2022年6月30日，香港中央结算有限公司成为公司第二大股东。
　　分析判断:
　　聚焦金融信息服务业务，二季度业绩持续高增，符合预期。
　　2022年上半年，公司持续聚焦金融信息服务主业，22H1金融信息服务业务的收入占比较21H1提升3pct至97%，而广告业务收入占比下降3pct至3%。产品方面，公司推出全赢博弈系列高端版产品-全赢决策系统智能阿尔法版、上线全赢决策系统私享家手机版，更好地满足了客户对金融信息和数据的个性化需求。随着公司完成对网信证券的收购，指南针股票App已经在“交易”栏新增网信证券开户及交易入口。
　　22H1公司实现收入9.08亿元，同增68%；实现归母净利润3.24亿元，同增148%；销售商品提供劳务收到的现金为11.22亿元（2021年全年为11.42亿元），同比增长63%。此外，二季度开始的北京疫情对公司经营扰动有限，22Q2单季度实现收入2.85亿元，同增34%；实现归母净利润5769万元，同增67%；销售商品提供劳务收到的现金为3.2亿元，同增25%。
　　我们认为，公司金融信息服务业务未来将持续增长：1）公司持续加大广告投放扩大用户池，公司付费用户数量将稳步增长。2）公司收购网信证券能够为客户提供更多财富管理服务，公司客户付费转化率有望进一步提升。
　　成功收购网信证券，成为我国第二家互联网券商，开启全新征途。
　　自2021年9月公司参与网信证券破产重整，到2022年7月网信证券完成工商变更登记，正式成为公司全资子公司，历时10个月左右、花费15亿元，公司成为我国第二家互联网券商。而由于参与网信证券破产重整、公司重大资产重组，公司中介费用大幅增加，使管理费用较21H1同增71.73%至5554万元。
　　未来，公司将积极推动金融信息与证券服务的融合，进一步完善金融科技战略版图，围绕中小投资者的财富管理打造证券业务生态闭环，轻型化、线上化是网信证券发展的必由之路。
　　根据公司披露的投资者关系活动记录，公司表示证券经纪业务将分三步走：1）1年之内，扭亏为盈；2）3年之后，网信经纪业务排名到行业40-50名，经纪业务收入做到10亿元；3）5年之后，公司希望能够把经纪业务排名推进到前20。
　　 30亿元定增预案获深交所受理，参考东财，网信证券将以零售业务作为切入点快速发展。
　　2015年，东方财富通过相继收购香港宝华世纪证券和西藏同信证券，获得券商牌照，成为我国第1家互联网券商。此后，东方财富一方面通过“流量导入+佣金战”的方式使东方财富证券经纪业务客户数快速增长，另一方面通过定增、发行债券等多种募资手段，向东方财富证券注资，助力东财证券业务快速发展。东财经纪业务收入从2016年的5.8亿元增至2021年的46亿元,CAGR达51%；此外，随着东方财富证券经纪业务市占率的提升，其两融业务也得到了快速发展。
　　指南针的30亿元定增预案已经获深交所受理，募集资金在扣除相关发行费用后将全部用于增资网信证券。公司认为，此次定增将有助于充分提升网信证券资本实力、改善资本结构，巩固网信证券包括证券经纪/两融等在内的传统业务，同时在财富管理基础上、以资管业务为突破、以投行/自营及其他业务为补充，将网信证券打造成为以金融科技为驱动、财富管理为特色的金融服务商。
　　投资建议维持盈利预测，我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入16.05/24.26/32.22亿元，分别同比增长72.1%/51.2%/32.8%；2022-2024年分别实现归母净利润3.95/5.67/8.23亿元，分别同比增长124%/43.5%/45%；2022-2024年EPS分别为0.98/1.4/2.03元，对应2022年8月19日收盘价57.53元的PE分别为59X/41X/28X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）中高端产品推广不及预期风险；2）新产品新功能研发不及预期风险；3）行业竞争加剧导致市场份额下滑风险；4）网信证券的收购尚未完成，存在不确定性。